巨额应收账款该如何理解？
中国建筑大量占用了工程分包商和材料供应商的资金，资金成本并不高。很多人对中国建筑不抱有期望，最重要的原因之一莫过于大量的应收账款。
持续优化的业务结构
有望受益保障房建设提速
从年报中可以看到，中国建筑房的主要成本就是分包成本和原材料成本。根据中国建筑的会计政策，我们可以把这几组数据联系起来，一是存货中的已完工未结算，二是应收账款（包括应收票据和其他应收款项），三是应付账款（包括应付票据和其他应付款项），四是营业收入。
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近5日资金流向一览见下表：
综上，中国建筑的属性是半个房地产开发商和半个工程承包商的结合体。
中国建筑近1年股东户数变动明细见下表：
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【财华社讯】今日早盘，截至09:45，煤炭行业板块下挫。昊华能源(601101.CN)跌7.33%报7.97元，山煤国际(600546.CN)跌5.07%报9.74元，平煤股份(601666.CN)跌4.82%报10.06元，兰花科创(600123.CN)跌4.78%报10.17元，山西焦煤(000983.CN)跌4.08%报8.94元，潞安环能(601699.CN)跌3.89%报13.08元，淮北矿业(600985.CN)跌3.34%报12.16元，冀中能源(000937.CN)跌2.81%报5.54元。
| 列表 | 股票代码 | 股票名称 | 涨跌幅(%) | 最新价 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 601101.CN | 昊华能源 | -7.33 | 7.97 |
| 2 | 600546.CN | 山煤国际 | -5.07 | 9.74 |
| 3 | 601666.CN | 平煤股份 | -4.82 | 10.06 |
| 4 | 600123.CN | 兰花科创 | -4.78 | 10.17 |
| 5 | 000983.CN | 山西焦煤 | -4.08 | 8.94 |
| 6 | 601699.CN | 潞安环能 | -3.89 | 13.08 |
| 7 | 600985.CN | 淮北矿业 | -3.34 | 12.16 |
| 8 | 000937.CN | 冀中能源 | -2.81 | 5.54 |
房地产是一个比较容易预测收入和利润的行业，由于采用预售制的原因，期房只有在完工交房之后才能确认营收，因此今年的营收主要是两年以前卖出去的期房。比如2018年中国建筑房地产业务收入1841亿元，而2016年中国建筑房地产合约销售额为1896亿元。而公司2017年和2018年房地产业务合约销售额分别为2286亿元、2986亿元，增长速度分别为20.6%和30.62%，也就是未来两年房地产业务年均复合增速大概率是在20%以上。相比其它两项业务的低毛利率和低增速，房产占中国建筑的毛利很有可能超过50%。
中国建筑2021年1-12月新签建筑业合同额31074亿元，同增12.1%，较1-11月加速4个pct;12月单月新签合同4661亿元，同比增长42.7%，较11月单月大幅加速35.0个pct，主要受房建业务强力带动。分业务板块看，1-12月房建新签合同额22506亿元，同增8.3%，较上月加速5.6个pct，12月单月新签2820亿元，同比增长78.5%，较上月加速69.9个pct。房建订单大幅增长主要因：1)城市更新、旧改、产业园等类型项目需求较好，部分大项目集中落地。2)政策微调，房地产行业整体环境略有改善。3)去年同期下滑20%，基数较低。1-12月份基建新签合同额8439亿元，同增24.1%，较上月放缓4.6个pct;12月单月新签1820亿元，同比增长9.3%，继续保持稳健增长。1-12月新开工面积3.85亿平米，同比增长12.4%，较1-11月加速2.9个pct。
2021年1-12月份公司地产业务合约销售额4221亿元，同比下滑1.5%，较上月降幅收窄0.2个pct，其中12月单月合约销售额585亿元，同比下滑0.5%，较11月34.2%的降幅明显收窄;1-12月份合约销售面积2143万平米，同比下降9.6%，较上月降幅收窄0.3个pct，其中12月单月合约销售面积314万平米，同降7.9%。房地产行业供给侧改革加速，稳健央企龙头价值有望重估。在“三条红线”严格监管下，2021年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险，预计未来将逐步退出市场或放缓扩张，房地产行业供给侧改革将加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。中国建筑旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，同时公司作为央企龙头，融资渠道顺畅，成本较低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望得到重估。我们预计2021年公司中海地产有望贡献归母利润200亿元，参考保利发展21年PE6.3X估值，市值1260亿元;施工业务贡献利润295亿元，参考中国中铁、中国铁建、中国交建21年平均PE5.7X估值，市值1682亿元;分部估值总市值为2942亿元，较当前市值高出35%。
去年12月中央经济工作会议由2020年的“高度重视”改为“推进”保障房建设，可能表明保障房建设从准备阶段进入到落地执行阶段，2022年建设进度或显著加快。我们认为加快推进保障房建设既可改善民生，又可对冲民营房企投资收缩，稳定房地产投资，有望成为今年稳增长的重要抓手之一，有望获财政资源重点倾斜。公司作为房建地产综合龙头央企，在保障房建设与投资运营市场有较强竞争优势，根据公司官网路演资料披露2021年前三季度新签保障房订单828亿元，项目经验丰富，后续有望重点受益于国内保障房建设提速。
预测公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，EPS分别为1.18/1.29/1.40元，当前股价对应PE分别为4.4/4.1/3.7倍，PB(Lf)为0.69倍，处在历史最低区间，维持“买入”评级。
很多股民对一家公司的认知仅仅停留在公司的名字上，或者是自己固有的认知上。可能一提起中国建筑这家公司，很多人的第一印象就是，不就是个修房子的吗，有什么值得投资的？市场对这家公司的估值，多年的市盈率都不到10倍，很多时候市值还低于其净资产。有的人再粗略的看一下主要的财务指标，营业收入都过万亿了，还能保持成长性吗？还是去买中小规模的公司吧，可财报出来的时候，大多数规模较小的公司却保持不了几年的成长性。
认识一家公司，首先要理清一家公司的业务有哪些，各项业务收入利润各要多少。以中国建筑2018年年报为例，如上图所示，公司地产业务虽然只占公司总营业收入的15.41%，但却贡献了46.76%的毛利，因为房地产业务的毛利率高达35%，而另外两项主要业务毛利率却不足10%。从最近五年的年报来看，房地产业务均占有40%以上的毛利，2017年最高达到49.19%。从发展趋势来看，这一比例降低的可能性并不大。
以2018年为例，中国建筑的应收账款及应收票据达1889.91亿，其他应收账款564.89亿。这还不止，还有486.12亿的预付款项，也就是货还没有收到，就给把钱给商家了。对比之前多家公司的业绩大滑坡，不少公司就是因为应收账款收回困难，而后大量的应收账款计提导致业绩大幅下滑。因此不少人对应收账款较高的公司是敬而远之，再看看中国建筑高达2000多亿的应收，而一年的净利润才300多亿。但相比1.2万亿的营收，2000多亿的应收占营收的比例不超过25%。
就拿最近猛涨的一只牛股浙江龙盛来比较，2018年浙江龙盛的营收200亿不到，而应收票据及应收账款达59.85亿，其他应收账款10.67亿，这一比例达35%左右。如果只看应收账款，而忽略了巨额的无息负债，就会造成同样的财报不同的解读。
中国建筑2018年财报显示，公司应付票据及应付账款4948.71亿，预收款项1768.18亿，其他应付款项1144.84亿，高达7800多亿的无息负债，对比2000多亿的应收又算得了什么呢？中国建筑是一家多元化的公司，根据业务特点可以推断预收款项基本上是房地产业务的期房产生的，另外的应付基本上是工程承包和基建业务产生的，也就是说中国建筑占用工程分包商和材料供应商的资金远大于客户占用他的资金。
中国建筑主要的三大收入来源，毛利率由低到高依次为房建、基建、房地产，根据2018年年报的信息，三项业务的毛利率依次为6.7%、8.4%，35%，而三项业务占营收的比例依次为60.4%、23%、15.3%，整体毛利率为11.9%。毛利率最低的房建业务占了营收的大部分，而按照中国建筑532产业结构规划，到十三五期末三项业务收入大体占比调整为50%、30%、20%。如果我们按照这种产业结构比例，以2018年各项业务的毛利率水平计算，则综合毛利率可达12.87%，提升近一个百分点，在上万亿的营收规模下，则可以提升近上百亿元的毛利润。
持续优化的产业结构，能够有效提升集团的毛利率。就目前的股价来看，7倍市盈率和1.2倍左右的市净率，确实值得关注。
引用地址:https://www.cha65.net/waibuwenzhang/202307/1731162.html
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