雪球结构产品是投资者向券商卖出的“带触发条件的看跌期权”，这种看跌期权添加了上下两个障碍价格作为触发条件，因此叫做奇异期权（收益凭证的一种）。
所谓的障碍，可以理解为围绕市场价格的涨跌设置了上下两条平行的栏杆，一条上轨，一条下轨，分别由一高一低两个价格来表述，分别叫敲出价和敲入价。
在“双轨制”的约束下，只要挂钩标的价格不发生持续性的单边大跌，那么投资人持有的时间越长，则获利就越多，收益就好像滚雪球一样，“雪球”一名因此得来。
理解雪球结构有几个关键点：
第一、投资者卖出看跌期权，就是将看跌的权利给了别人，自己认为不会跌，因此盘整和上涨对雪球产品获得收益是有利的。
第二、上下两个障碍价格就像上下两个平行线，对应的价格就叫敲出价格和敲入价格。市场行情在这个区间震荡是最好的，这样券商就可以来回高抛低吸，不停的做差价积累收益。如果冲破了上轨和跌破了下轨怎么办？如果碰到上面的障碍线，期权自动生效，叫作“敲出”（赢得游戏）；碰到下面那个障碍线，期权自动失效，叫作“敲入”（游戏出局）
二、雪球产品的要素
以下是一个雪球产品的例子
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挂钩标的 |
中证1000指数 000852.SH |
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产品期限 |
24个月（若敲出可能提前结束） |
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期初价格 |
起始日当日标的证券的收盘价 |
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预期年化收益率 |
24% |
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敲出价格 |
期初价格100% |
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敲入价格 |
期初价格70% |
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敲出观察日 |
第三个月开始观察，每月观察一次 |
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敲入观察日 |
每个交易日 |
1、挂钩标的就是说雪球产品不像股票是独立存在的，雪球是类似衍生品，一定有一个挂钩的标的，这个标的可是一只股票，也可以是一个指数。
2、敲入、敲出价这两个价格可以理解盈利和亏损的触发点。
敲出价是指，如果在对应的观察日，挂钩标的的价格高于敲出价，那么就算做敲出事件发生。敲出事件一旦发生，产品就结束了，而客户就能获得一个约定好的年化收益。
敲入价是指，如果在任何一天，挂钩标的的价格低于敲入价，那么就算做敲入事件发生。敲入事件一旦发生，就意味着客户极有可能要承担损失。
3、观察日。一般是认购产品后每个月对应的那一个交易日有的产品前两个月或前三个月不设观察日，那么便是第三个月起对应的交易日。
注意敲出和敲入日是不对等。敲出交易日是确定一个月只有一天观察，敲入交易日是天天观察。这样的设置是为了尽量给券商一个宽松的交易环境，尽可能多的拉长时间来积累收益，同事券商能迅速的转嫁风险。
4、约定收益。如果产品顺利结束，或者完成敲出时，客户能获得的年化收益。
收益是年化的，比如年化约定24%，到期了就全给；如果中途发生了敲出，就根据持有的时间占约定的期限的比例来定收益。比如年化约定24%，4个月就敲出了，那实际获得的收益是4个月8%。
三、雪球产品的盈利来源和逻辑
雪球结构的盈利来源和逻辑大体包括以下三个方面：标的的波动率、期货贴水，资金利息。
第一部分盈利来源是波动率。
雪球既然是期权结构，主要收益就是期权费。期权费的变动，主要是因为标的价格的波动带来的。所以期权的核心是波动率。
波动率一般是券商根据过去的历史波动来推导出来的，波动情况往往符合正态分布，券商根据隐含波动率来计算得出的。
第二部分盈利来源是期货升贴水。
期货一般是远期的比近期的价格低，就是贴水。券商买入远月的指数，等到交割时间点临近，指数会逐渐有一个价格回归，这里就会出现一部分利润。
第三部分盈利来源是资金利息
一般做雪球衍生品都是保证金交易，可能只需要用到10~30%的本金，那剩下的钱也要利用起来去购买一些灵活稳健的资产，所以这块的资金大部分机构会用来购买货币基金以及国债逆回购。
这三部分来源构成了雪球产品的收益，券商留一部分，按约定给客户一部分。
四、雪球产品的运作模式
雪球产品主要就是在上下轨之间来回低买高卖、滚动操作产生收益。按照上下轨的限制作用，在操作过程中会发生以下五种情况。
1、既没有敲出，也没有敲入
如下图所示，如果在到期日之前，该指数点数在敲入价和敲出价中震荡，既没有发生敲出，也没有发生敲入，则投资人将该产品持有至到期之后获得约定的全部收益。在上面的例子中，收益就是24%。
2、既发生敲入，又发生敲出
如下图所示，如果该指数收盘点位曾经低于敲入价（75%）后价格回升，且在第10个月时高于敲出价（103%），则该产品提前到期，投资人获得按持有时间折算的最高收益，即20%（24%*10/12）。
3、发生敲出，没有发生敲入
如下图所示，如果该指数第4个月度敲出观察日的收盘点位高于敲出价（103%），则该产品提前到期，投资人获得按持有时间折算的最高收益，即8%（24%*4/12）。
4、发生敲入，到期股价小幅上涨
如下图所示，如果该指数在到期前从未敲出，但曾经敲入，且到期日的标的价格大于期初价格，则投资人可以获得投资本金，不赚不亏。
5、发生敲入，到期股价持续下跌
如下图所示，如果该指数在到期前从未敲出，但曾经敲入，且到期日的标的价格小于期初价格，则投资人承担股价下跌的损失，这也是唯一一种可能导致本金亏损的情况。
五、怎样挑选雪球产品
1、看挂钩标的估值
券商一般选择波动率较大的挂钩标的设计产品，而波动较大的中证500指数是券商最常用的挂钩标的。
挂钩标的点位越低，风险收益比越高，对投资者越有利，买的“低”、买的“便宜”才是盈利保障的关键。
2、具备足够的下跌保护和敲出胜率
雪球产品结构的优势在于，上涨时有明确的收益基准，下跌时有部分下跌保护。它为投资增加了一层保护空间，尤其是在温和震荡的市场中，依靠波动率赚钱比依靠股价涨跌更容易，投资雪球产品的收益率和胜率也要大于大部分基金产品。
如果想尽可能地提高投资雪球产品的胜率，主要有两个途径，一是增加敲出频率，二是向下选择足够的下跌保护空间。
3、根据风险承受能力选择合适产品
高风险与高收益相伴而行，雪球产品敲出收益不菲的背后，是投资者承担了产品一旦敲入所带来的亏损风险。雪球产品不等同于固收，不能保本保收益，雪球结构收益凭证实质上是非保本的浮动收益产品。
配置雪球产品，入场早或比入场晚要好。雪球结构产品的主要特点在于其胜率高、赔率低的对冲策略，同时具有较大的容错率，只要不出现大熊市，没有发生敲入，雪球产品预期年化20%左右的收益可以秒杀市场上很多买入持有策略，不失为一种不错的选择。
2022年即将结束，银行现金管理类理财产品的整改也进入最后一个月倒计时。近期，多家银行及理财子公司纷纷发布公告，调整旗下现金管理类产品的申赎规则、估值方法、投资范围、投资比例等。对投资者来说，最大的影响就是，以前一些可实时大额赎回的银行活期理财产品现在每天快赎金额最多只有1万元，不能随时想用就用，要提前做好资金安排。
多家银行调整
活期理财产品申赎规则
前不久，东城市民张女士收到平安银行的短信，说她持有的活期理财产品“天天成长A”的规则自11月19日起有所调整，产品申赎确认时效由当日变为下一交易日确认，快速赎回限额由每个交易日最高200万元调整为每个自然日最高1万元，产品的收益发放形式将由按月结转调整为按日结转份额。与此同时，该产品的管理人由平安银行变为平安理财，风险等级由原来的R2(中低风险）进一步下调为R1（低风险）。
张女士告诉北青报记者，自己一直炒股，也喜欢自己的钱随时想用就用，因此一直购买平安理财的这款活期产品。因为它每日可赎回的额度大，当天用钱当天赎回就行，不用提前一天申请，非常方便。此外，这款产品比券商的活期理财以及货币基金的收益率要高一些。无论从便利角度，还是收益角度，银行活期理财产品的优势都很明显。想到今后每天最多只能快赎1万元，张女士感到有些失望。
近期进行这种调整的银行远不止平安银行一家。苏银理财公告称，自11月28日起。对“苏银理财启源融汇现金1号”理财产品申购/赎回规则进行调整，并对理财产品销售文件进行变更。其中，江苏银行渠道由工作日 9:00-15:30 开放赎回，赎回实时到账，调整为普通赎回最快T+1到账，快速赎回实时到账，江苏银行渠道快速赎回每款产品每个自然日限额人民币1万元，上述调整事项自11月28日生效。
同日，中国银行也发布公告，自12月15日起调整中行代销现金管理类理财产品的快速赎回额度上限为1万元，这其中也包含了部分原本快赎额度达50万元的产品。
11月25日，兴业银行“现金宝添利1号”变更申赎规则，取消了原来的当日申赎，产品申赎确认时效都由“T+0”变为“T+1”。12月3日，贵阳银行“爽得宝活期”也将变更申赎规则。
事实上，还有不少银行早就开始了这样的调整。比如，招行在今年7月8日就调整了朝招金（多元进取型）理财计划的合同，将交易时段的申赎确认时间由“T+0”变为“T+1”，每日快赎的上限从5万元降为1万元。
现金管理整改
过渡期还剩最后一个月
银行最近的密集调整源于监管的时限要求。去年6月，银保监会、央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，从销售办法、投资管理以及流动性等方面对现金管理类产品提出整改要求。同时，比照“资管新规”过渡期顺延一年的精神，明确过渡期为施行之日起至2022年年底。
自去年新规发布后，不少银行已着手行动。如今，整改过渡期还有最后一个月，为达到监管要求，尚未全部完成整改的银行及理财子公司理所当然地要加快动作。
以信银理财为例，该理财公司于9月下旬完成了第一只现金管理类产品迁移；10月底完成了3只现金管理类产品迁移，以及行外最大规模现金管理类产品整改；剩余产品规模较小，拟在12月完成迁移，整体会按要求完成整改。还有多家银行的定期报告显示，已合理降低资产平均久期，预计年内可稳妥实现现金管理类产品转型。
新规对银行活期理财产品
提出具体要求
对投资者来说，最大的变化是新规要求商业银行、理财公司“对单个投资者在单个销售渠道持有的单只产品单个自然日的赎回金额设定不高于1万元的上限”。
与此同时，《通知》还对现金管理类理财产品的投资范围进行严格约束，要求此类产品不得投资于股票；可转换债券、可交换债券；以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券，已进入最后一个利率调整期的除外；信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具。
招联金融首席研究员董希淼认为，对申赎规则进行调整是必要和及时的，有助于降低系统性风险隐患。现金管理类理财产品主要依靠新申购资金以及变现持有资产两种方式补充流动性。其底层资产的申赎时效普遍为“T+1”，而此前产品的“T+0”快速赎回机制，本质上属于为客户垫付资金实现快速赎回。一旦金融市场出现波动或理财产品出现负面影响时，大规模赎回将可能引发流动性风险。
内存
业内人士：现金管理类理财产品将稳健增长
除了快速赎回金额的大幅下降，现金管理类理财产品在整改加速的同时，其收益率也在走低。普益标准数据显示，截至2022年三季度末，全市场存续现金管理类理财产品的近7日年化收益率的平均水平为2.48%，环比下跌0.18个百分点；近1个月年化收益率的平均水平为2.51%，环比下跌0.19个百分点；近3个月年化收益率的平均水平为2.58%，环比下跌0.17个百分点。目前该类产品近7日年化收益率多在2%左右，少数产品能超过2.5%。
尽管如此，相对于收益率也同样下滑的货币基金，银行活期理财产品的收益率仍有明显优势。天风证券固定收益首席分析师孙彬彬团队的最新研报指出，货基收益率持续下行，仍处于较低水平。不进行基金分级合并的情况下，三季度末全市场收益率算术均值约1.55%、中位值约1.6%；余额宝和微信理财通的7日年化收益分别约为1.43%和1.55%。11月底，全市场收益率算术均值约1.59%、中位值约1.62%；余额宝和微信理财通的7日年化收益分别约为1.36%和1.34%。
有分析人士认为，由于新规加强了在集中度、流动性、杠杆、久期等各方面的要求，银行现金管理类理财产品以往通过监管套利，配置长久期、低流动性资产，采用信用下沉策略以提升产品收益率的模式将无法持续。因此，现金管理类产品相较货币市场基金的收益率优势将明显收窄，现金管理类产品收益率高出货币市场基金50-100BP的现状将发生改变。
即便如此，对于新规实施后银行现金管理类产品的未来发展，业内普遍表示乐观。
民生证券在研报中指出，从2022年第三季度情况来看，现金管理类理财产品规模、资产配置调整进度已基本达标，预计剩余整改压力有限。短期受风险准备金规模限制，产品规模有所压降，但长期市场需求仍在，整改后的现金管理类产品有望再发力，叠加与货基相比的渠道优势，仍有一定竞争力。
星图金融研究院副院长薛洪言认为，现金管理类产品切实解决了部分客户希望兼顾收益性和流动性的诉求，具有坚实的需求基础，是资产配置产品体系中的有机组成部分，产品整改导致的体验下降影响有限，现金管理类产品仍会随着居民财富的增长而保持稳健增长。
文/本报记者 程婕 统筹/池海波
供图/视觉中国
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