比亚迪（002594.SZ，01211.HK）在“股神”巴菲特的投资组合当中，还真是一个另类的存在。
2月25日，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦披露财报，持股比亚迪大约500亿港元的市值。2008年9月入股成本只有8港元的巴菲特，近12年以来在比亚迪的投资浮盈超过25倍。然而，2009年之后巴菲特在比亚迪的盈利，绝大部分其实是来自估值的提升，而并非每股收益的增长。
2009年实现每股收益1.77元，比亚迪在2020年的预测每股收益可能还不到1.7元。可见多年业绩的起起落落之后，11年过去了比亚迪每股收益却实现了负增长，近日高管和主要股东的减持也让人担忧。2021年1月底参与比亚迪H股近300亿港元配售的机构，在市场调整后暂时“被套”。
3月1日上午，比亚迪A股涨3.87%，报收204.91元。
11年后每股收益原地踏步
相比在苹果公司（AAPL）等公司的成功靠的更多是业绩成长，从而实现每股收益的大幅增长，比亚迪在巴菲特的投资当中还真是个“另类”。
“不知道特斯拉（TSLA）与比特币哪个更糟糕。”根据媒体报道，在2021年2月25日的股东大会上，巴菲特的搭档查理·芒格如是说，他表达了对电动车部分个股过度炒作的担忧。
“我认为在中国市场也有一些投机者，所以比亚迪股价炒得有点高，但是我们喜欢这家公司。我们也倾向于继续持有。”关于比亚迪，查理·芒格表示，比亚迪过去几年股价涨幅很快，因为它处在非常有利的行业地位，抓住了汽油车向电动车转型的先机。
2月25日，伯克希尔哈撒韦公布的2020年四季度末前十大持仓分别为苹果（市值1204亿美元）、美国银行（市值313亿美元）、可口可乐（市值219亿美元）、美国运通（市值183亿美元）、Verizon通信（市值86亿美元）、穆迪（市值71.6亿美元）、美国合众银行（市值69亿美元）、比亚迪（市值58.97亿美元）、雪佛龙（市值40.96亿美元）、Charter通信（市值34.5亿美元）。
其中，巴菲特持仓占比亚迪总市值比例是8.2%。
2009年比亚迪实现收入394.69亿元，同比大幅增长47.34%，实现净利润37.94亿元，同比增长271%，每股收益增长254%至1.77元。2020年10月30日，比亚迪在三季报中对全年业绩作出预测，2020年实现净利润42亿元至46亿元，同比增长160.15%至184.93%。
根据国信证券分析师梁超测算，比亚迪2020年净利润是44.84亿元，预测每股收益是1.64元；安信证券分析师袁伟的预测就更保守，2020年净利润只有44.39亿元，每股收益1.55元，比亚迪每股收益还不如2009年。
深圳某位在2020年获得翻倍收益的基金经理向第一财经记者表示，2020年比亚迪等新能源汽车股的上涨，更多靠的是估值大幅提升，虽然基本面的确有明显的改善，但对政府补助的依赖还是没有改变，剔除这方面影响能否真实盈利还不好说，短期内股价依然高估。
比亚迪历年的分红方案来看，只有派发现金，从来没有转增送股。
业绩向好趁势融资，认购机构“被套”
公布前三季度的优异业绩后，比亚迪一系列的资本运作一番争议，趁势在H股融资近300亿元，而几乎同时进行的高管和主要股东的减持都引发争议。
2020年10月30日，比亚迪称前三季度实现营业收入1050.23亿元，同比增长11.94%；净利润34.14亿元，同比增长116.83%，其中第三季度净利润17.51亿元，同比增长1362.66%。
比亚迪称，2020年第四季度汽车行业持续向好，新能源汽车销量稳步增长，全新旗舰车型“汉”和改款旗舰车型“唐”凭借强大的综合实力已累计大量在手订单。手机部件及组装业务方面，主要客户份额持续提升，成功导入新的手机及其他智能产品全球领导厂商，玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅猛。光伏业务继续保持平稳发展，防疫物资市场供给逐渐稳定。
公布2020年业绩大幅增长前后，比亚迪的高管和主要股东套现以及1月在H股成功融资近300亿港元，也同样引发了市场争议。
第一财经记者梳理公开信息发现，比亚迪前两次大额融资都在A股，2011年4月公布即将要A股IPO，2015年6月初公布A股再融资计划，选择时点都是恰到好处，在公司相关董事会决议公布后，A股都曾经历过深度的调整。
这一次“融资在高点”的神操作也不例外，2021年1月28日H股融资298亿港元完成后不到一个月，大盘就出现了深度调整，按照配售股价225港元计算，参与配售的机构都出现浮亏，包括知名投资人张磊旗下的高瓴资本都在这一轮配售后被暂时“套牢”。
这一次的情况其实跟2015年5月的情况有一定的类似。
2015年5月25日起停牌的比亚迪在6月3日披露非公开发行预案，以57.40元/股的价格，向不超过10名特定对象非公开发行不超过2.61亿股股票，募集资金总额不超过150亿元。当年6月份A股市场牛市见顶，沪指冲高5178点的历史次高位后大幅震荡，于2016年初跌至2700点一线。
时间又来到2021年1月，随着南下资金涌向香港，2015年4月之后又一个“港股大时代”开启，以内地公募基金为代表的“北水”疯狂抢筹港股，1月21日港股市场狂热之际王传福抛出了H股再融资近300亿港元的方案，并在1月28日完成融资。
1月底比亚迪也在向市场释放利好消息，计划于2022年推出独立的新能源高端品牌，该品牌将在全新的平台开发产品，并建设独立的经销商网络。此前业内曾猜测比亚迪可能会把王朝系列车型独立出来，打造全新的“王朝”品牌。
与此同时则是高管和主要股东的疯狂抛售。
上周末比亚迪公告称，截至2021年2月26日，高管李柯本次减持计划已实施完毕，减持数量合计100万股，减持价格区间为195.77元/股至218.50元/股。另外，主要股东融捷投资控股于2020年9月到2021年1月减持比亚迪，减持价格区间为93.00元/股至262.66元/股，合共减持753.23万股占总股本的0.415%。
2008年9月金融海啸开始后，巴菲特入股比亚迪，以8港元/股买入2.25亿股，耗资18亿港元。
(本文由公众号越声财富(YSLC168888)整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)
“安全边际”可谓是投资的核心原则。但很多人想到“安全边际”，就是想着市盈率、市净率要如何的低。但市场早已证明，低市盈率并不代表投资必定“安全”。
对这个问题，不妨换个角度看问题。芒格说过一句看似简单很富哲理的话：我知道可能在死在哪里，那我尽量少去那些地方。想知道如何找到安全边际，只要搞清楚一个股票何时最容易高估就好办了。
格雷厄姆的安全边际主要是来源于价格。比如，一只股票的价值是10元，目前市价只有5元，那么安全边际的大小就是5元，安全边际越大，这只股票越被低估，投资它得到的收益就越高。
巴菲特经过不断地思考探索，将安全边际继续拓展——他认为安全边际不仅仅由低廉的价格所提供，更多的是来自于企业本身，有长期的竞争优势、良好的商誉、低成本的结构，以股东利益为先的管理层等等，这样的企业会带来更大的安全边际。因此，巴菲特在老师的基础上，把安全边际演化为下图：
一家公司的经营，大都要经历两个阶段：一个是价值扩张阶段——在这个阶段中，要么公司的权益收益率不但具有超额收益且持续上升，要么公司的超额权益收益率可以在更大的资本上实现。但是，无论是哪种情况，都有个限度。这是市场有限及竞争的必然结局。于是，公司迟早要进入另一个经营阶段——价值保持阶段。在这个阶段中，之前公司通过以往的经营积累已经保持了一定的业务优势，绩效显著，企业当然试图保持这种优势，但是不同的公司结局是不同的：少数具有竞争优势的企业，将继续保持超额收益，但却难以将收益继续扩大，留存的收益要么变成现金变为低效资产，要么分红派息。而大多数的企业，缺乏稳固竞争优势(即所谓护城河)，平均而言，长期看顶多能获得与资本成本一致的收益率，而很多这类企业必然步入衰退。
由此可见，对投资人而言，如果清楚一家企业上述的经营过程，恐怕没有人愿意在其“价值维持阶段”去投资，或者如果愿意，那么其期望值最多也就是“债券型”的——至少不要指望这类投资能获得两位数字的年均回报率。于是，证券市场必然对之作出“高效“或提前的反映：给与这类公司非常低的市盈率或市净率，使之仅具有债券的收益率。
因此，那些已步入价值扩张中、末段的公司，这时其经营业务看起来很繁荣，都具有很好的收益率，最易为广大投资人接受，但是，真正懂价值的精明投资人却已意识到公司经营的辉煌阶段已步入中、末期因而不会接受其正常的溢价，因而这类股票往往具有远低于市场平均水平的市盈率。详细的计算可表明，即使这类公司未来收益率能维持，其公允的溢价也应比市场平均水平低。但看似很低的市盈率，却容易吸引了很多很“价值”的投资人，其实，这正是典型的价值“陷阱”——高估最容易发生的时候!
所以，安全边际问题，很多时候并非在于计算所谓的市盈率的高低等，首要的，是识别公司经营处于什么阶段。不同经营阶段的公司，其公允的溢价应有极大的不同。重要的是要记住，市场在任何时候都没有能力去高估一个深具内在竞争优势，但价值扩张仅处初期的公司——即使在大牛市的顶端，比如97年牛市顶峰时期的云白药、万科，或者07年牛市顶峰时的天士力。但最容易高估的就是看起来市盈率很低，但其经营本质不过是借行业景气而辉煌，且已持续了多年的公司——就是我们一直强调的经营已处于价值扩张中末段的公司。明白了这点，可以说才真正明白“安全边际”的本质。
绝对估值法通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。我们常说的内在价值是可以利用绝对估值法算出来的，可是利用这种方法算出的企业估值也未必准确，因为不同的人对未来股利、现金流、贴现的预测都有偏差(基本靠猜)，所以它应用的没有相对估值法广泛。
相对估值法是在行业内找一个参照物，通过对比行业内不同的公司，来确定目标公司相对来说是否被低估。常用的由市盈率(PE)、市净率(PB)估值法。
比如，我可以将公司目前的PE与行业平均PE做对比，如果低于行业平均，那么相对来说，个股就是被低估了。
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