【从分时图来看】
大盘今日开盘于3488.41点，低开2.35点。旋即支撑于9：31的3447.03点，现全日最低价。9：33向上跳空，9：55填上日跳空缺口，随后震荡拉升，分别受阻于9：57的3471.57、10：12的3473.80、13：11的3482.37、13：47的3484.35、15：00的3490.76，现全日最高价。最终收盘于3490.76点，涨幅0.66%。
【从技术上分析】
30M周期，大盘午后往上方多空平衡线20220106和20220110低点连线3489.58方向移动现全日最高价并收盘于此；盘中继续争夺3482.08阵地。60M周期，大盘全天自1时丁丑时现今日时能量高点34.3319跌至12时反弹至18时庚辰时5.3659，8时乙酉时11.1812，9时辛巳时-3.9230，故低开低走受阻于9：30己卯酉分现上午最高价，10时丙申时-0.3213，11时壬午时-9.9109故支撑于11：02甲子戌分现全日最低价，12时丁未时-11.7530，13时癸未时3.9905，故午后持续反弹受阻于13：35辛巳酉分，14时戊午时-1.9145故支撑于14：13庚子辰分现下午最低价，15时甲申时0.0305故尾盘持续反弹，故全日分时走势如此；第1K远离上方多空平衡线20211102和20211115高点连线3489.21现上午最高价3488.53，第4K突破此线应对值3488.50，第1、2K继续回踩突破趋势线20211216和20211224高点连线3475.23；盘中反复争夺生命线3477.82；早盘试图回踩3470.83阵地现全日最低价3471.69，早盘失守3486.46阵地尾盘突破。日K线，今日10日均线值3467.16，今日5均线值3472.27，11：02回踩此线现全日最低价，今日5日线金叉10日线打破短期均线空头排列状态，今日20均线值3473.77，9：51击穿弱反弹后再次击穿，收盘于线上；今日为狄马克上升结构第3K。月K线，盘中继续争夺2020年12月最高价3474.92，及2018年1月收盘价3480.83、2009年8月最高价3478.01，及2008年6月最高价3483.61阵地。大盘今日最高价位于20220218最高价、20211105最低价、20210827最低价附近；今日最低价位于20220211开盘价、20210803最高价、20210524最低价附近。今日成交额3454亿，量比1.02。
【主题投资方面】
超20%产品跌破净值，权益类理财“渡劫”！据中国银行理财登记中心公布的数据，截至2月14日，目前市场上在售的和存续的理财产品中，共有209款权益类产品，其中由银行理财子公司发行管理的权益类理财产品共有19只，Wind数据显示，今年以来已经有超过40只主动权益类基金净值回撤超过20%，当前理财公司参与权益配置的主要方式为FOF（基金中的基金）产品；普益标准研究员秦婧表示：“理财子公司在权益投资上最明显的劣势在于权益投研实力和经验的匮乏。相较于银行理财而言，理财子公司在权益投资方面的优势主要在于可以直接投资股票。”融360数字科技研究院相关人士表示：“随着理财产品进入全面净值化时代，产品净值阶段性下跌已成为正常现象，配置权益类资产的产品净值波动会更大一些，但全部配置固收类资产的产品净值也存在下跌可能，投资者要理性看待这一现象。”目前投资者面临一个两难选择：一方面权益类资产配置风险太大，另一方面固收类产品的收益率下降，让人不甚满意，一年期10.5%固定收益理财，远离净值波动的烦恼，它不香么？2月成立新基金募集规模跌至三年最低点！今年以来成立新基金仅326只，平均发行规模仅4.16亿份，2月成立新基金募集规模更是低至2.8亿份，处于最近三年最低点，即使推出顶流基金经理，募集效果也非常不理想，爆款基金如今已成为“奢望”，“保成立”才是当前弱市中绝大多数公司的目标，为保证基金成立，多家基金公司拟通过延长认购期、增加代销渠道、公司及员工自购、参加代销机构认购费率优惠等多种策略促进基金募集，展现出市场震荡下的基金发行众生相。“虎年第一妖”浙江建投来了；虎年来临，A股交易时间不到一个月，“妖王”就来了，浙江建投（002761）成虎年“第一妖股”，其股价2月涨幅已近150%；该股年柱乙未巳，日柱丁巳丑，太极柱庚寅午，业神辰，域神辰；自2016丙申辰年现能量高点8.0000，跌至2021辛丑巳年-8.1513，2022壬寅辰年2.5662，故2022年寅午戌三合火局太极柱发力爆发，壬为一带一路、新零售，寅为智能家居，辰为建筑、PPP模式、装配式建筑，故2022行业神发力，2022壬寅辰年浙江属辰方位神发力；季周期，2021春壬辰季能量值7.1278，夏癸巳-0.4472，秋甲午季-7.6461，冬乙未季-3.9423，2022春丙申辰季-5.5741，故，2021年的夏未秋初的7月份见底6.99元缓慢反弹，一旦进入2022立春年、季周期共振爆发；月周期，2021年冬季的大寒丙子申气0.9340跌至春季的壬寅辰-0.9693见底，往雨水丁亥未气14.0870方向移动，故壬寅辰年丙申辰季壬寅辰节年、季、月多周期共振业神方位神齐发力11天10板。
【盘面上】
大盘今日延续反弹态势，小幅低开于2月10日最高价处现上午最高价，随后依次跌破月K线3483.61，月K线3480.83、月K线3478.01、10日均线、月K线3474.92、10日均线，支撑于5日均线现全日最低价，午后震荡反弹又复收复前述价位，最终微幅收跌，深证成指微幅收涨，创业板指则中幅收跌，沪深300主力合约IFL8全日波动40个点，上证50主力合约IHL8则为35个点，两市合计成交9004亿元，北向资金净流出35.2亿元。今日大盘全天在21个点间波动，比上个交易日少22个点，处于极低波动水平。今日两市涨停115家，封板成功率极高，热门股赚钱效应极好，市场人气高涨，题材炒作热度高，市场赚钱效应强，短线资金投资愿意相对较高，6股跌停，部分个股风险显现；今日大盘趋势偏强，权重主力市场风向有待明朗，主力资金流出明显，增量资金入场未见明显，综合来看今日市场题材股表现优于权重股。盘中东数西算继续强势，煤炭板块继续走强，传媒娱乐拉升走高，种业板块盘中拉升，医药板块午后走强，职业教育异动拉升，数据中心、养老概念、消费电子、有机硅、房地产开发、锂电池、芯片等概念成交活跃，今日乙巳卯日，乙，东数西算、工业大麻、电子纸（乙巳）、绿色照明（乙巳）、烟草概念、绿色电力（乙巳）等板块领涨，巳，数据中心、辅助生殖（巳为乙之食伤）、边缘计算、RCS概念、信息安全、智能医疗、大数据、IT设备、腾讯概念、智慧城市、ETC概念、电信运营、操作系统、信创、云计算、数字货币、人工智能等板块得令强势领涨，卯，煤炭、超清视频、仿制药、智慧家居、家居用品、云游戏、网络游戏、乡村振兴、传媒娱乐、纺织服饰等板块领涨；国内商品期货收盘商品期货多数上涨，动力煤涨超6％（ZCL8，年柱癸巳未，日柱乙未巳，太极柱丙子申，业神卯、戌，今日乙巳卯日日柱得令领涨期货市场），焦煤涨超5％，铁矿石、纯碱涨超4％，菜油、焦炭等涨超3％，锰硅、棕榈等涨逾2％，豆二、沥青等涨超1％，菜粕、棉花等小幅上涨；LPG跌超3％，生猪跌超2％，沪锌、尿素等跌超1％，淀粉、沪铝等小幅下跌。大盘全天弱势震荡，临近尾盘小幅拉升，创业板盘中跌超1%，权重低迷题材活跃，中证1000涨逾1%，题材概念轮动走强，两市约3400股飘红，东数西算掀涨停潮，打的就是精锐赚的就是震荡；薛松老师前几天做了一期节目，高度还原炒股操盘的股民，薛神说：“涨的时候不想抛一回头想抛，二次探底没有买到，眼瞅着又跳空了，跳空了还想再探一次底，一看嘛又不探底了，不探底嘛又上去了，上去一看手里空仓，空仓嘛又着急找个板块再买，不管，啊，这么一套弄下来，你的成本接近3500，将来真到3550，你发现没挣几个钱。”实在操作不好就买固定收益理财吧。板块方面：东数西算、辅助生殖、煤炭等板块强势领涨，建材、酿酒、保险等板块领跌。
来源中国首席经济学家论坛研究院
本文作者林采宜为中国首席经济学家论坛研究院副院长，吕佳石为中国首席经济学家论坛研究院实习生。报告所载信息或所表达的意见仅为提供参考，不构成对买入或卖出任何证券的建议。
无论是发达市场还是新兴市场，就长期投资而言，择股收益远远超出择时收益。其中发达市场择股收益超出择时收益的现象更为显著，主要原因发达市场波动率相对较低（比新兴国家低5%）。
从短期看，A股市场中市场预期导致估值变动是影响择时收益的关键因素。2004年12月至今，牛市中盈利对于股价上涨的贡献度最高不超过30%，熊市中盈利变化对于股价下跌的影响作用最高不足25%。
从长期看，上市公司盈利是驱动股票价格上涨的关键。2004-2019年16年间，全A指数上涨393.3%全为盈利拉动。
一、 就长期投资而言，择股的收益远远高于择时
择股收益，即长期持有某家公司的股票（无论牛熊变动）赚取的收益。择时收益则是根据大盘的牛熊波动趋势判断，低买高抛指数基金而赚取的收益。数据显示：如果将2004年12月-2020年12月间的16年作为统计区间，中国A股、港股、美股（标普）、英国、德国、日本、印度和土耳其等八个市场择股收益均显著高于择时收益，平均超出比例达100.4%。其中发达市场择股收益平均超出择时收益159.2%（除港股外），A股市场中择股收益超出择时达87.6%，高于新兴市场的平均水平（52.6%）。
产生这种现象的主要原因是因为发达市场平均指数波动率较低，平均只有17.96%，因此通过指数波动来谋取差价的择时收益也相对比较低，而新兴市场的平均指数波动率比发达市场高出近5个百分点，达22.67%，因此择时收益相对较高（表2）。
从影响指数波动的因素来看，影响A股市场指数波动的主要因素是估值变化，A股的平均估值波动率高达8.3，这是A股市场大起大落的主要原因；相比之下，印度、土耳其股市的估值相对稳定，但其上市公司平均盈利水平的波动非常大，波动率分别高达95%和105%（发达市场平均仅47%），从而导致其股票指数波动较大。在发达市场中德国的估值和盈利波动率最大，因此其择时和择股收益都位列发达市场榜首（表1）。
数据显示，对于长期投资的资金而言，持有业绩稳定的股票是追求高收益的最优选择，而择股的时候应该关注企业所处的行业周期、商业模式（核心产品）的市场前景及其给企业带来的盈利稳定性。对于短期资金而言，在不同的资本市场要关注其导致市场波动的主要因素变化，例如，在A股市场要密切关注宏观经济政策、流动性和风险偏好变化对估值的影响，在美股、印度和土耳其市场则要关注上市公司的业绩变化。
二、推动A股市场股价短期波动的核心因素是什么？
数据显示，由市场预期主导的估值变动是影响A股价格短期波动的关键因素。就2005年以来的四次牛市而言，估值因素对股价上涨的贡献度分别占73.0%、71.4%、99.6%和96.9%；同样，四次熊市的下跌也是估值变动主导的，估值下降对A股市场股价下跌的贡献度分别为85.7%、75.2%、92.3%和96.4%。因此，择时交易应该密切关注市场预期导致的估值变化趋势（表3）。
三、在A股市场中，牛市和熊市的领涨板块分别是哪些？
统计数据显示，不同行业板块在牛市和熊市期间的股价表现是不同的。从2005年以来的统计数据看，非银金融、有色金属、食品饮料三个板块在四次牛市中三次位列领涨板块。其中非银金融三次领涨均由盈利、预期共同拉动；有色金属前两次领涨由盈利、估值共同驱动，2019年至今则由盈利改善所驱动（2019年全行业净利润同比增速中位数14.6%，高于同期全A股6.1%的平均水平）;食品饮料板块2006年牛市由估值盈利共同拉动，2009年牛市则由盈利改善拉动（年度全行业净利润同比增速中位数28.8%），而2019年至今的牛市则由估值变化驱动，估值同比增长23.2%。
在四次牛市中两次领涨的有采掘、国防军工、钢铁、房地产和计算机电子行业。其中采掘、军工、钢铁和房地产四个行业领涨均由营业收入大幅增加驱动，由于这些行业成本存在刚性，业绩主要由收入端驱动，营业收入增长是推动其股价上涨的主要因素；计算机行业主要由市场预期导致的估值上升驱动，在2014年和2019年两次牛市中估值分别上升了51%和39%；电子行业的股价上扬则是由盈利估值共同推动。
2005年以来的统计数据显示，银行、医药生物、化工行业在四次熊市中有三次位列领涨板块。银行业在2004年熊市中涨幅位列榜首主要是由于盈利大幅改善（EPS年化增长率达27%），而在2011年和2015年的熊市周期中抗跌能力排名强则由于本身盈利和分红稳定（2007年起始终高于市场平均水平）。化工行业抗跌能力强也跟其盈利稳定密切相关[注1]。同样，医药生物板块抗跌也拜赐于其盈利稳定性（2011年熊市抗跌则既有盈利因素也有估值因素）。此外，电气设备、通信、计算机和建筑材料行业在熊市中抗跌也是拜赐于盈利稳定。
四、从长期趋势看，盈利增长是驱动股票价格上涨的关键
对于在波动中赚钱的短期资金而言，无论在牛市中还是在熊市中，市场预期导致的估值变化都是影响股价涨跌的关键因素。但对于在趋势中赚钱的长期投资而言，企业盈利才是驱动股票价格长期上涨的基础。统计数据显示；2004-2019年间，全A股估值水平下降了41.6%，但指数却上涨了近4倍，可见上市公司盈利增长才是拉动股票价格长期上涨的关键。这从另一个维度印证了择股收益高于择时收益的逻辑，对于个人投资者而言，关注上市公司基本面的发展趋势，长期投资的收益要高于短期择时交易带来的收益。
注释：
[1] 2011年的熊市中，化工板块则是由于估值上升而显出抗跌属性（在平均A股市场估值平均下滑16.8%的情形下，其估值平均升幅高达14.5%）。
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