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炒股有时机概念嘛还有选股票的最好时机

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

8月3日深夜，中国结算发布消息，在去年4月已将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%的基础上，引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，拟自今年10月起，将缴纳比例调降至平均13%左右。这已经是三年来第三次下调该比例，2019年12月和2022年4月分别从20%下调到18%、从18%下调到16%，中国结算接连下调结算备付金比例，意在释放更多流动性，释放出积极信号，从而提振市场信心，推动大盘走势回升。

这次下调股票类业务最低结算备付金缴纳，有望释放255亿流动资金，股票类业务最低结算备付金缴纳比例降低，将释放券商部分结算占用资金。这类下调或可视为证券业“降准”，将减少全市场资金占用，提高资金使用效率，提升市场流动性。这将有利于吸引内资、外资加速流入A股市场，推动股市回暖，落实中央政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”战略部署，推动市场行情反转，迎来慢牛长牛行情。资本市场走强会提高赚钱效应，提高居民财产性收入，进而推动消费复苏。

值得关注的是，本次提出差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例，其目的是为顺应中国资本市场发展需要，配合货银对付改革（DVP改革）的落地实施，进一步提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平。

当然，股票类业务最低结算备付金缴纳比例的调降对一般投资者并没有影响，历史市场表现上看，对投资影响也不明显，其主要是有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率，进一步释放流动性。

今年上半年，A股市场虽然整体没有下跌，但许多板块确实出现了下跌的情况。因此，许多投资者感叹上半年没有赚到钱，而A股市场一直以来都是五穷六绝七翻身的。具体来说，市场可能会在5月份出现较大的下跌，6月份触底反弹，7月份开始逆转。今年也出现了这样的规律。在6月份市场最低迷的时候，许多投资者失去了信心。当时，我提出了三重拐点的观点，即当前是经济拐点、市场拐点和市场风格切换的拐点，因此是最佳的布局时机。

从过去一个月市场的运行情况来看，整个7月份A股市场迎来了反弹行情。许多优质股票从低位开始大幅回升。现在8月份的行情已经开始，这是否还是布局的好时机？市场趋势是否已经确立？这是大家当前最关注的问题。我认为8月份会有更多稳定经济增长的政策逐步出台。这些政策的落地将提升投资者的信心，从而带来回升的机会。近期我们看到外资加速流入A股市场。今年以来，外资流入A股的资金量已经超过1800多亿，是去年的两倍。外资正在加速抢筹。从上半年外资流入的前20大重仓股来看，无一例外都是行业龙头且业绩优良的股票。外资今年上半年没有追逐那些被市场炒得很高的概念股，因为他们坚持价值投资。许多好股票在上半年大跌时被外资布局，这是今年选股的一个遗憾。下半年外资还将继续加速流入A股市场，原因是下半年将有更多的政策利好出台，经济复苏势头势必加快。股市作为经济的晴雨表，一旦经济复苏势头加快，将吸引更多资金流入。外资具有非常敏锐的视觉，他们在全球进行资产配置。今年上半年，由于全球经济不确定性增加，外资更倾向于将资金流入中国市场，特别是A股市场。另外，随着中国资本市场的开放进一步推进，外资的参与度也在不断提高。外资的流入将为A股市场带来更多的流动性和活力，对市场的走势起到积极作用。

今年上半年，欧美日三大股市出现了大幅反弹，而A股和港股的走势相对落后。主要原因是一些投资者担心经济复苏的力度较低。然而，在中央政治局会议重要决议公布之后，我们看到中央对于稳定经济、推动经济复苏的决心非常大。随后，多个部门相继公布了一系列有针对性的稳经济政策，针对当前各行业出现的问题。可以期待下半年会有更多政策利好出台。每个政策利好的推动都会带动一波行情上涨，使整个市场逐步从反弹行情转变为反转行情。

我在2016年就建议大家跟着外资学习投资，学习外资的选股和选时方法，坚持长期投资和价值投资的理念。自2016年以来，外资的投资回报率已经达到了400%以上，远远跑赢了很多投资者，甚至超过了大盘指数。他们的选股理念非常简单，就是通过分析基本面，看好行业和好公司，并耐心等待合适的价格。当市场情绪高涨、股市大涨时，很多投资者会蜂拥而入，基金发行出现爆款甚至比例配售时，一些外资反而会净流出。然而，当市场出现大跌，比如今年上半年许多股票出现大跌时，外资却加速流入A股市场寻找布局机会。因此，在A股市场做投资时，我们应该学习巴菲特的价值投资理念和外资的投资方法，并勇于进行逆向布局。目前正是逆向布局的好时机，逆向投资是实施价值投资的重要方法之一。

邓普顿是一位著名的逆向投资大师，他从小就受到父亲的影响。小时候，他经常在父亲的办公室里玩耍，而办公室楼下有一个农场拍卖所。平时，他父亲忙着自己的事情，没有时间去关注拍卖所。然而，每隔几年美国经济就会陷入一次萧条，这时农场拍卖所门口就会冷冷清清，没有人问津。这时，邓普顿的父亲会赶紧下楼，去拍卖所参与竞拍，成为唯一的出价者，价格往往只是起拍价。通过几轮经济周期，邓普顿的父亲以非常低的价格买下了许多农场，从而获得了巨大的财富。这件事对邓普顿产生了很大的影响，使他在后来的投资过程中坚持做价值投资和逆向投资。

巴菲特曾说过，股灾是上帝送给价值投资者的礼物。在市场低迷、许多投资者谈股色变的时候，我们是否能够接受这个礼物呢？也就是说，在这个时候，我们是否愿意做多、坚守好公司，这是对信心的考验。实际上，大家心里都清楚，A股市场中哪些是好公司，哪些是垃圾股。但为什么很多人还是热衷于追捧垃圾股呢？因为这些人希望赚取快钱，希望通过投机来获取利润，但最终往往事与愿违，投机者最终会亏损离场。而那些持有好公司股票的股东能够耐得住寂寞，与企业一起成长，从而真正实现财富的增长。

在当前的市场中，我们可以看到很多优质股票的价格相对于2021年的高点有了很大的折扣。有些股票的价格甚至打了五折、六折，甚至更低。这个折扣力度远远超过了双十一、618等促销活动的力度。如果一套好的房子出现五折的抛售，你可能会毫不犹豫地去买入。但为什么当一个好的股票的价格跌了一半时，你却选择逃离呢？实际上，很多人没有把股票当作好的资产，而是把它当作筹码、代码。然而，巴菲特曾说过，如果你不把股票当作股票，而是当作股东证，那么你离价值投资就不远了。我们应该把好的公司股票当作好房子来购买，这样离价值投资就不远了。

当前，房地产的黄金发展期已经过去。过去，人们之间财富差距的主要标志是你是否拥有房产，以及在哪里购买了房产，买了多少套房。然而，现在房地产市场已经出现了拐点，非核心区域的房产零成交、房价大幅下跌，甚至出现负资产的情况。未来，居民储蓄将大量转移到资本市场，尤其是股市。因此，能够替代房产的好投资标的就是好公司的股权，而股票正是上市好公司的股权。因此，我们应该把股票市场视为一个低成本参与好公司股权投资的场所，把股票当作公司的股东证。这样，你的投资就变得简单了，你要像买好房子一样去布局好的股票，布局好的基金。你要像做一级市场投资一样关注二级市场股票的基本面，像买一级市场股权一样。假设你的股票不能交易，你还愿意长期持有吗？如果是这样，那说明这家企业是好企业，股票是好股票。如果你还是追涨杀跌、频繁交易，去追捧题材和概念，那么很容易亏钱。

价值投资并不能保证在每个阶段都盈利，也不能保证每个人都能够很好地运用价值投资。然而，价值投资的方法是取得长期投资成功的法宝。无数古今中外的投资大师通过实践证明了价值投资的重要性。现在我们需要做的就是怎样在A股市场做好价值投资，并在当前市场上很多好股票价格比较低的时候，找到一个比较好的时机去布局这些好股票、好基金。布局完之后需要做的就是耐心等待，交给时间。

“在所有‘噪音’背后，耐克的商业模式非常好。”

如果说股市是一个竞技场，耐克就是落后的那一方。不过，它不会落后太久。

2023年以来，耐克（NKE）股价下跌了8.2%，在标普 500指数所有成分股中位列最靠后的五分之一。耐克存在的问题很多：库存太多；需求不足；第二大消费市场中国经济增长乏力；以及来自On（昂跑）、Hoka等运动品新贵的竞争。

耐克制定的目标也过高，这些目标看起来越来越遥不可及，此外，考虑到上述问题，股票估值也过高。

不过，就像一名跑步者在终点时留出足够力气冲刺，耐克的股票或许已经准备好大幅上涨。耐克的大部分问题——疫情时期高昂的运输费用、原材料成本以及太多没人愿意购买的鞋子——正在消失，与此同时，该公司的关注焦点又回到了创新。

随着美国降价清仓放缓、中国市场开始复苏，耐克的营收增长速度应该会逐渐加快，利润率也会提升。现在买入耐克的股票是明智之举，因为上述情况会发生——否则将错失良机。

“我们的观点是，一旦市场感受到营收增长率和利润率的改善，股价就会开始走高。”瑞银（UBS）分析师杰伊·索尔（Jay Sole）写道：“当耐克在9月底公布财报时，这一情况可能会发生，甚至可能更早。”

虽然耐克股票表现不佳，但并没有出局。例如，截至5月的12个月里，耐克乔丹品牌运动鞋和服装的营收约为66亿美元，是昂跑今年预期营收21亿美元的三倍多。有趣的是，人们仍然热爱和信任耐克品牌，在考虑购买新鞋时往往会想到它。

“对我来说，最喜欢的鞋子和最信任的品牌是耐克，”39岁的花旗（C）私人银行高级副总裁帕伊姆·佩曼（Payum Payman）说，他从小就穿着耐克运动鞋打网球。

虽然耗费了一段时间，但耐克的库存已经开始下降，降价压力有望减轻。2023年第二季度，耐克的库存金额从第一季度的89亿美元降至85亿美元。耐克CFO马修·弗兰德（Matthew Friend ）在公司二季度财报电话会议上表示，预计下半年“降价幅度与去年相比有改善”。

耐克的一大挑战是让 “直接面向消费者（DTC）”渠道按照自己预想的方式运作，绕过Foot Locker（FL）等中间商，并通过其网站、应用程序和门店为消费者服务。绕过中间商可以让耐克获得更高利润。耐克在最近一个季度的财报电话会议上表示，预计“长期内”DTC营收将占到总营收60%左右，最近一个季度这一比例约为45%。

最近，耐克宣布将开始再次在梅西百货（M）销售商品，人们对其战略的担忧随之出现——这或许表明DTC模式并未取得应有的效果。

但耐克距离实现自己的目标并不遥远。耐克的当前季度营收指引显示，营收将4%到6%的增长，这一预期纳入了程度适中的产品降价和美元走强的影响。Oppenheimer分析师布莱恩·内格尔（Brian Nagel）表示：“耐克DTC业务比其他多数公司发展得更好。”他为耐克给出的目标价为150美元，比近期107.51美元高出40%。内格尔说：“在所有‘噪音’背后，坦率地说，耐克的商业模式非常好。”

如果像内格尔说的那样，耐克有望创造更多的利润。这也是耐克在2021年的预测，当时该公司预计，到2025年，息税前利润率将接近19%。然而，耐克2023财年的利润率为11.5%，预计本财年利润率为12.3%。

不过，瑞银的索尔认为，耐克比表面看上去更接近其目标。剔除较高的运输成本、高昂的投入价格和库存影响，再加上在线业务增长，耐克利润率可能会提高6.5个百分点至18%左右。他写道：“虽然宏观经济变化影响了近期利润率，并且可能进一步推迟利润率上升的时间，但耐克仍然认为目标是可以实现的。”

中国市场是一个不确定因素。虽然中国消费者的支出情况仍有待观察，但中国央行最近下调了几项关键贷款利率，这将有助于提振经济。麦肯锡的一份报告显示，从长远来看，到2025年，中国的中高收入家庭将增长11%，达到2.09亿户，这将推动更多高端品牌的消费增长，包括耐克。

事实上，根据FactSet的数据，华尔街分析师预计，未来几年耐克在中国市场的年营收将增长13%，至99亿美元。到2026年，中国市场营收增长将推动耐克的总营收从今年的523亿美元（预估值）增至约657亿美元。

总而言之，到2026年，耐克的每股收益可能达到5.5美元，高于2023年3.52美元的预估值，年增长率为16%。营收增长会推高股价，虽然耐克的股票可能不会变得更便宜，但也不会变得比现在贵很多。

杰富瑞分析师兰戴尔·柯尼克（Randal Konik）预计，DTC业务将推动耐克增长。这将有助于让市场相信耐克的品牌仍然很强大，并推动股价上涨。柯尼克给出的目标价为140美元，反映出该股有30%的上涨空间。

对于仍在犹豫是否应该买入耐克股票的投资者来说，答案很简单：Just Do It（耐克的标志性广告语）。

文 | 雅各布·索南希恩（Jacob Sonenshine）

编辑 | 曹妍

《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年8月3日报道“Nike Stock Has Had a Tough Run. The Case for Buying Now.”。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

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引用地址:https://www.cha65.net/202404/45323.html

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