广发黄埔荟
核心观点
国债期货现货组合无风险套利原理
2013-10-22
（2）按照基点价值法，由于期货合约的基点价值等于CTD券基点价值除以其转换因子，所以有
（二）稿件符合学术规范，须为作者原创，未经其他任何公开媒介发表，学术查重率不超过10%。避免一稿多投。
图：利率周期进入收益率下行的牛市尾端
【套期保值比率】
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另外，以上确定套保比率的方法是静态的，实际中还要考虑到套保比率的动态调整。具体各部分计算方法如下：
图：利率债总发行量季节性 图：利率债净融资额季节性
发票价格的具体计算公式如下：
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基差交易的盈利可以拆分为基差波动产生的收益(类似债券的资本利得)和现券的净持有收益(类似carry)。基差交易有以下几个风险点:1)基差波动中枢不稳定,基于中值回归的基差交易存在较大的风险。2)基差变动符合预期时,期货合约的流动性可能已大幅下降,难以全部平仓。3)基差空头反向平仓时需买入现货,存在逼空风险或流动性风险。4)资金成本大幅上升对基差多头不利。
2013-10-23
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在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。
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2013-9-25
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2013-10-10
国债的价值与利率和到期时间的关系是非常复杂的，但计算转换因子时忽略了利率的期限结构等因素，进行了简化，因此转换因子体系并不能完全消除交割品种选择权的价值。考虑到期货的运作机制，多方比空方更容易操纵价格，所以交易所把选择交割国债品种的权利赋予了卖方。
免责声明
当基差由负向正收敛到0时，意味着国债现货价格升高或期货价格降低，作为现货的多头和期货的空头，正向期现套利策略可以从中获益。一般而言，在国债期货合约临近交割时，多头希望提前平仓的意愿比较强烈，会压低期货的价格，使得基差升高为正，这时是期现套利策略平仓的好时机。
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将所有的可交割国债代入上面的公式，使得卖方获得的交割利润最大的那种国债，就称之为最便宜交割债券（Cheapest to Deliver，CTD）。
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图：国债市场收益率以及曲线变化情况
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目前国债期货市场深度不足，主力合约每日交易量和持仓量都相对偏低。如果进行套利交易，以目前的市场容量，交易以不超过50手为宜，对应债券面值为5000万元。交易员应尽量将下单指令拆分为多笔，以减少对市场的冲击。
在华创证券首席固定收益分析师周冠南看来，虽然当前债市预期发生很大变化，并且房地产相关政策等也有更为积极的调整，但对于年末宏观政策发力的态势影响不大。对于人民银行“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”的表态，意味着其不会主动引导资金面的进一步收紧，并且可能会配合新一轮政策发力，有更为宽松的流动性操作，不必担心当前的货币政策有逆转式收紧，也无需过度担忧后续的流动性环境。
引用地址:https://www.cha65.net/waibuwenzhang/202305/1425989.html
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