1 行情回顾：整体表现疲弱，H2 不利因素叠加
1 公司简介：浮法玻璃龙头，一体两翼开启新篇章
国企改革不破不立，经营效益大幅提升。18 年谭旭光先生上任重汽集团董事长兼党委书记， 对集团进行了大刀阔斧的改革，通过精简人员、压低成本、缩减非必要开支、加大研发投 入，公司销售费用率得以下降、19-20 年毛利率显著改善，21 年以来因材料涨价且市场需 求下滑，公司通过优化供应链管理降低单车材料成本，通过集约化生产降低单车可变成本， 毛利率保持在 17%左右。
轻卡：谱系完善长期领先，加快新品投放抢占腰部份额
从供需缺口的角度来看水泥行业价格演绎。我们以地产和基建拟合增速代表水泥行业下游需求，可 以发现 2016 年至 2020 年，行业保持正增长，但增速逐步放缓，2021 年出现加速下滑态势并开始 负增长。水泥产量可以一定程度代表行业供需均衡情况，行业产量在 2020 年下半年出现趋势性下 滑并在 2021 年 5 月加速负增长。用下游需求增速减去水泥产量（供给）增速可以反映行业供需缺 口，可以发现 2020 年开始行业整体供需缺口转负，这也是 2020 年以来水泥行业行情转弱背后的 主要原因。可以发现水泥行业供需缺口走强一般伴随着水泥价格同比上行，行业估值也上行。供需 缺口走弱则伴随着水泥价格同比下降，行业关注度也变弱。
高分子卷材施工更加简化。高分子卷材的施工工序一般为基层处理；空铺卷材；铺设钢筋；浇筑混 凝土。与传统沥青基卷材相比，高分子卷材由于不和基底粘结因此不需要进行底油处理，同时卷材 上直接绑扎钢筋，也不需要铺设保护层。施工工序的简化可以有效缩短施工周期，根据格雷斯公司 的研究，采用高分子卷材后整个防水工程的工期可节约 1/3 以上。
风电高速发展拉动玻纤需求提升。根据聚合科技招股说明书，玻纤在 风电叶片中的应用主要为蒙皮和主梁，蒙皮材质一般为玻璃钢，主梁一般 为玻纤或碳纤复合材料，因为当前碳纤成本较高且平价化可能性较低，所以主流仍为玻纤复合材料。由于玻纤主要为风机蒙皮和主梁，因此与叶片 长度、风电装机量和风机数量正相关。根据中材科技投资者互动问答，每 GW 风电装机玻纤用量约为 1 万吨。风电装机量的提升将持续拉动对玻纤 的需求提升。
众为兴具备优质客户资源及市场经验，技术优势明显：众为兴深耕3C 行业，在电子装备、金属加工、轻纺家居等行业实现了快速发展占据优势地位，其对于行业运用积累了丰富的经验，具备3000 多家客户资源，是富士康、格力电器、歌尔声学等优质企业的供应商；公司产具备技术优势，其供应链体系有利于新时达快速切入市场，完成运控行业的布局，并实现在目标行业的快速拓展。
排放标准向欧美看齐叠加产品品质升级，看好重卡打开发达市场。我国排放标准驱严、逐 步与国际兼容，削弱了出口障碍。我国排放要求与欧洲大体兼容，虽实施时间晚于欧洲， 但追赶速度快，从 2000 年实行国 I 到 2019 年开始执行国 VI，只用了 19 年时间完成了欧 美 27 年的排放升级历程，国 VI 基本以欧 VI 为基础，并参照美国 OBDII 加严了 OBD 要求。 同时在产品端上，经过重卡企业对产品和运营的多年打磨，进一步缩小与欧美重卡的品质 差异，尤其是半挂车已建立国内生产、当地组装和销售的出口模式，具有全球竞争力。我 们认为，我国重卡自身具备性价比优势，相同性能下，国外重卡价格是中国的 2-3 倍，叠 加排放标准与国际兼容、产品品质提高，看好本土重卡打开发达市场，实现由产品力驱动 的出口增长。
近三年来重卡市场整体呈现前高后低的态势。1）20 年行业高度景气，全年销量同比+37% 至 162 万辆，为行业近十五年来的销量巅峰，主要系供给端的积极因素驱动：国三车集中 提前淘汰；中短途和支线治超常态化增加换购增购需求；基建工程开工季后移增加工程车 需求；按轴收费等新规带来结构性增量等。2）21 年高开低走，1H21 销量占全年的 75%， 主要系 2H21 切换为国六排放标准，导致部分用户提前抢装重卡，透支一定需求。同时有部 分经销商主动囤积国五车并提前上牌，造成一定的国五库存，影响下半年厂家销量释放。3） 1H22 受疫情扰动以及 1H21 透支需求的影响，销量显著承压，11M22 的全国重卡销量仅为 11M21 的 46%，此外，由于 2H21 月销基数较低，2H22 月销同比跌幅开始收窄。
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