央企改革+中字头+房地产+数字经济!公司上半年建设方舱医院等456个抗疫设施项目
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从医疗器械指数的行业分布来看，耗材、设备和体外诊断基本是三分天下的格局。从全球范围看，这三个细分赛道也是医疗器械行业中价值占比最大且规模最大的三个细分行业。值得一提的是除耗材、设备和体外诊断之外的医美耗材，这是今几年规模增速极快的一个细分行业，上市公司中的典型代表就是爱美客，这种新型的医疗消费服务也有望成为像白酒的一样的高端“上瘾型”消费品。
《红周刊》：和您聊聊具体哪些行业值得精耕细作。先看前几年比较火的CXO领域，其行业龙头都是公募抱团的对象。但该行业在疫情下受到订单冲击、外部环境等的影响，当前的投资价值如何？
《红周刊》：站在岁末的时间点，医药在跨年行情中的机会有多大？卖方普遍看好医药会成为2023年主线之一，投资者应该如何布局？
楼慧源：首先，我的投资特点是先看中观产业逻辑，在中长期看好的某个领域里找个股，相对偏左侧。无论投资哪个行业基本都是这个思路。由于医药产业变化比较多，各家公司差异度也非常大，我也是将两点结合来投资的。由于医药公司多是民营企业，要靠企业家前瞻的战略判断以及执行力，政策变化也比较多，因此，更需要综合性来考量。当前，我会弱化细分行业景气度的因素。
至于医药是否能成为跨年主线之一，我觉得其底部反转已经发生了，就在9月到10月之间，这一点毋庸置疑。拉长看医药在跨年行情中的角色，此前因为疫情原因，常规的医疗供给和需求都会受影响，但是后面会逐渐恢复。
第一类是内需包含的两大领域。首先是刚需、医保内的严肃医疗，包括仿制药加创新药，过去一些老药企仿制药集采结束、创新药重新开始拉动，估值在一个相对历史低位。明年一季度如果疫情冲击完毕，是能够往上走的。其次是可选的自费类药品，也是放开后大家愿意消费的药品。我注意到，我国储蓄率一直在往上走，现在是消费意愿的问题，不是收入和消费能力的问题。所以，自费端可选药消费也是有前景的，而且是我关注的重点领域之一。
第二大类方向，是在医疗设备、医疗器械里面，现在渗透率很低，在国产替代领域还有机会可以挖掘。
再看中药，院外的中药分两类，一类是比如偏高端需求，价格也比较高的，偏社交属性或者高端消费的营养保健品投资方式类消费，就像安宫牛黄丸等。还有一类是OTC，类比有点像快速消费品，渠道周转快，利润率没第一类那么高。但是综合考虑比如渠道和品牌都很强的公司，投资价值会好一点。另外，中药里面国企多，如果有国企改革预期，也要考虑进去。
《红周刊》：创新药领域，无论是早年的复星还是恒瑞，接下来创新的看点在哪里呢？特别是有第三方认为，肿瘤市场在中国的增速会快速下降。您觉得投资的风险又在哪里呢？
比如，创新药的投资在2015年之前很容易，因为中国Me-too、Me-worth的创新药没几个。但是2015年发生变化是先做药审的改革，就是临床研发的标准先往海外靠拢。创新药的第一波投资浪潮也随之开始，之后不管是一级市场还是二级市场，都经历了一波泡沫化。
去年7月，药审政策又有变化，要加强政策的监管。比如PD-1，不能全市场搞一堆同质化的产品。等于是鼓励创新，鼓励海外科学家回来能做新的研发产品能上市，估值上去之后供给端收缩。
再比如医美行业，特点挺鲜明的。该领域的研发供给端还不是很拥挤，前些年做研发新产品的人少，所以研发费用率很低，只有六、七个点。但它的毛利率高，有八十、九十的毛利率，有一个阶段是比较甜蜜的。如果这家公司产品在成长期，是值得配置的。
再比如创新药和医疗器械比，跨品类、跨行业也可以比，之后能指导估值怎么给。同样二次增速，我认为应该后者的ROE高。因为它的医疗设备端微创新比较多。它的品牌知名度高，只要有技术迭代，医院就愿意买。如果把应用领域拉长一点看，我自己挑的公司基本是第二、第三曲线比较清晰的，并在合适位置去配。
但后者比较难判断，因为这家公司之前是一个大单品的投资。大单品过了甜蜜期，就要去找第二曲线，目前公司的第二曲线有待观察。目前看，当下其估值和价值的匹配度还可以。投资人之前担心集采，其实该公司院外销售比较多。
楼慧源：我选其他行业标的的思路跟医药里面去配个股的思路差不多，我想找那种有第二、第三成长曲线的公司。首先我要看中线的产业逻辑是不是顺畅。不管是我买的国产化妆品，或者军工白酒的标的，我觉得中线的需求是比较确定的。其次是找质地比较好的个股，特别是能做出一些阿尔法的标的。
以我买的化妆品类公司为例，在标的上我也做过切换。最初觉得某敏感肌护肤品可能空间比较大，但后来第二个曲线它展开得不好，公司主业一直聚焦在敏感肌里面的话，一旦估值贵了，股价大幅波动在所难免，我们也在关注当估值合适了可以再次入手。
军工行业，我想找的是可以兼顾应用拓展和国产替代逻辑的公司。如果说单考虑军工元素的话，比如当我选到一家大众熟悉的行业内公司时，可能已经没有太大预期差了。但是如果把应用领域拉长一点，我自己挑的公司基本是第二、第三曲线比较清晰的，合适的位置再去配一些。
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