公司代码：600353 公司简称：旭光电子
（报告出品方/分析师：海通证券 刘威 孙维容 邓勇）
开关管事业部以“争量保价、增效保收”作为重点，扩大销售规模和市场占有率，做好市场分析和预判，加快市场响应速度，拓展营销手段，增加营销策略，做好老客户经营深度合作，保障老客户经营产出持续稳定增长,同时做好新客户、新市场的开发工作。
此前在2月19日，来自成都电子信息、装备制造、新型材料、医药健康、绿色食品五大支柱产业的36家企业，统一从成都出发前往德国，开启今年成都政企首次组团“出海”抓订单、拓市场、促招引之行。
电子管方面，已开发出可用于大功率脉冲放电技术的新型气体开关器件，同时还开展了用于可控核聚变工程的大功率发射管的科研试制工作，提升了超大功率发射管和气体开关器件的零件
2022年1—3月
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四川天虎云商科技有限公司
1. 中温硬钎料行业单项冠军示范企业，19至21年营收复合增速25.62%
1.1 专业从事钎焊产业，持续拓宽产品应用场景
1.1.1 产品系列矩阵丰富，为下游制造业应用领域的关键耗材
1.1.2 深耕现有成熟市场，持续拓展下游领域
经过 27 年的发展，公司已成为我国钎焊材料制造行业引领材料研发与应用的主要企业之一，在铜基钎料和银钎料等中温硬钎料领域的市场地位突出。
1.1.3 公司实际控制人金李梅持有公司 37.25%股份，股权激励及股份回购彰显管理层长期信心
公司股权结构较为集中。截至 2022 年 9 月末，公司实际控制人及最终受益人为金李梅，直接持有公司 37.25%股份，并通过通舟投资间接持有发行人 9.57%的股份。
公司于 2021 年 12 月 1 日发布《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，授予激励对象限制性股票数量 208 万股（占当时总股本 8800 万股的 2.36%），首次授予限制性股票的授予价格为 12 元/股（根据关于调整 2021 年限制性股票激励计划授予价格的公告，公司将授予价格调整为 11.84 元/股），激励对象总人数为 77 人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员和核心骨干人员。
我们测算得到考核要求 2021-2023 年营业收入分别不低于 9.89、11.18 及 12.91 亿元，或者 2021-2023 年归母净利润分别不低于 0.74、0.84 及 0.97 亿元。根据公司 2021 年年报，公司 2021 年营业收入 12.11 亿元，达到行权考核要求的 9.89 亿元。
根据公司于 2022 年 10 月 29 日发布的《关于股份回购实施结果的公告》，公司于 2022 年 10 月 27 日完成首次股份回购，实际回购公司股份 185.1 万股（占当时总股本 8800 万股的 2.10%），回购最高价为 18.34 元/股，最低价为 14.99 元/股，均价为 16.21 元/股，使用资金总额 2999.72 万元（不含交易费用）。
根据公司于 2023 年 2 月 3 日发布的《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告》，截止 2023 年 1 月 31 日，公司共回购公司股份 29.5 万股（占当时总股本 8874.752 万股的 0.33%），回购成交的最高价为 16.95 元/股，最低价为 16.12 元/股，支付资金总额 493.97 万元（不含交易费用）。
1.2 公司营收增长稳健，2019-2021 年营收复合增速 25.62%
公司 2019-2021 年营业收入复合增速 25.62%。
根据公司招股说明书及 2021 年年报，2019-2021 年公司营业收入从 7.67 亿元增长到 12.11 亿元，年复合增速 25.62%；2021 年公司实现归母净利润 0.45 亿，同比下滑 30.11%，主要系 2021 年下半年原材料银的价格出现单边下跌，为满足战略客户的订单需求，低毛利的产品销量增加等因素造成综合毛利率下降，同时研发费用增加所致。
2019-2021 年铜基钎料、银钎料产品收入占营业收入比例之和的均值为 98.71%。
根据 Choice 金融终端数据，2019-2021 年铜基钎料、银钎料产品收入占营业收入比例均值分别为 49.66%和 49.05%。根据公司 2021 年年报，银浆等材料作为公司新产品，进入电子连接材料新赛道，2021 年收入同比增长 603.09%，成为新的增长点。
1.3 2021 年公司毛利率下滑主要系银价多次快速下跌，我们认为未来银价提升有望拉动毛利率回升
2019-2021 年公司研发费用率均值为 4.18%，截至 2022 年 6 月末已获得 99 项授权专利。
根据 Wind 数据，2016-2021 年公司研发费用稳步提升，由 0.2 亿元增长至 0.46 亿元，2019-2021 年研发费用占总收入比例均值为 4.18%。公司研发能力突出，在产品、技术、工艺、设备等方面的自主创新能力具有较强竞争优势。根据公司 2022 年半年度报告，截至 2022 年 6 月末，公司获得授权专利 99 项，其中发明专利 38 项。
2017-2019 年公司客户集中度较高，2021 年前五大客户集中度下降至 44.55%。相对集中的下游行业导致公司的客户也相对集中，符合行业惯例。针对客户集中度较高的情况，公司积极拓展其他客户、产品其他应用市场，同时加大新产品研发力度。2021 年，前五大客户销售收入合计占比下降至 44.55%。
1.4 2018 年公司硬钎料市占率达 14.19%，拓展电子锡焊料、银浆等新航道，在建产能丰富
公司立足中温硬钎料行业，2018 年公司硬钎料市场占有率达 14.19%，扩展软钎料、电子浆料等业务领域。
根据公司招股书，2018 年我国钎料产量约 18.5 万吨，其中约 3.5 万吨硬钎料、15 万吨软钎料。
公司 2018 年钎料产量约为 4967 吨，若以国内硬钎料产量规模计算，公司硬钎料市场占有率约达到 14.19%。
根据原创力文档援引杭州华光焊接新材料股份有限公司余政工出 [2019]33 号地块金属制品业项目环境影响报告书，公司现有产能包含 6000 吨/年中温钎料，正在开展新增 4000 吨募投扩产项目《年产 4000 吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目》，耗用投资额 1.786 亿元。
2. 优势行业持续领跑，新兴行业快速增长
2.1 制冷领域：公司第一大营收领域，国内市占率超40%
制冷领域是公司第一大营收领域，公司国内市占率超过40%，积累格力电器、美的集团等大客户。得益于该行业庞大且稳定的生产量，制冷领域已成为钎焊材料最主要的需求市场之一。根据2022年3月投资者关系活动记录表，公司在国内制冷产业链市场占有率高于 40%。
2.2 清洁能源及轨交装备发展，带动电机领域钎焊材料需求稳步提升
2.2.1 发电机组领域：2022 年非化石能源占总装机比重达 49.6%，清洁能源发展带动钎料需求增长
受益于清洁能源发展，风电、水电机组产量增加，钎焊材料需求增长，2022 年非化石能源占总装机比重达 49.6%。
据新京报百家号，2022 年非化石能源占总装机比重达 49.6%，同比提高 2.6pct，电力延续绿色低碳转型趋势。
2.2.2 动力电机组领域：轨交装备行业高景气，公司为龙头中国中车供货
在动力电机组方面，轨交装备行业景气度高，公司是轨交装备行业龙头中国中车的供应商。根据华经产业研究院数据，2015-2021 年我国轨交装备市场规模从 3899 亿元增长到 8425 亿元，复合增长率达 13.70%。
根据国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》，2035 年我国铁路网总规模将从 2020 年的 14.63 万公里，增长到 20 万公里左右，我们认为城轨建设将迎来黄金发展期。
铁路及轨交系统营运里程的提升将带动机车、动车组及轨交车辆需求的增长，进而将会提升动力电机生产对钎焊材料的需求。同时，我国轨交装备市场较为集中，2021 年中国中车市占率达 56.2%。
2.3 电气领域：公司真空钎料技术领先，我们认为真空开关管行业稳健增长
真空开关管是中高压电力开关的核心必备部件，主要应用于电力的输配电控制系统，对电力工业有着较大的依存度。根据人民网百家号，《中国电力行业年度发展报告 2022》显示，2021 年全国全社会用电量 83313 亿千瓦时，较 2020 年增长 10.4%。
公司客户为头部企业宝光股份及旭光电子，根据华经产业研究院公众号，2020 年合计占真空开关管市场的 62.8%。
2.4 成功切入新能源汽车赛道，合作美程陶瓷、宏发股份等优质客户
2.4.1 2019-2021 年我国新能源汽车市场渗透率从 4.68%增至 19.10%，市场高景气
随着“碳中和”、“碳达峰”等政策目标的落实，新能源汽车综合性能提升、制造成本下降，市场前景广阔。根据中国汽车工业协会，我国新能源汽车市场高速增长，2019-2021 年我国新能源汽车市场渗透率从 4.68%增长至 19.10%，增长了 14.42pct。
2.4.2 合作美程陶瓷、宏发股份等龙头客户，预计营收将实现高速增长
3. 关注战略新兴高端制造产业，积极布局电子锡焊料、电子银浆等业务
3.1重点研发电子锡焊料，加速国产化替代进程，市场前景可期
3.1.1 2021 年全球 PCB 产值同比增长 24.08%，锡膏成为微电子焊接材料重点发展方向
2021 年，全球 PCB 行业产值规模达到 809 亿美元，同比增长 24.08%。
据 PCB 资讯，2021 年全球 PCB 行业产值达 809 亿美元，同比增长 24.08%。
3.1.2 国内锡膏市场外资企业市占率高达 50%，国产化替代需求显现
根据中国半导体行业协会，2017-2021年我国集成电路产业销售额从 5411.3 亿元增至 10458.3 亿元。
3.1.3 重点研发电子锡焊料，已通过多家知名客户认证，我们认为将驱动公司整体盈利能力提升
根据唯特偶招股书，2019-2021 年锡膏产品毛利率均值为 25.41%，高于公司 2019-2021 年毛利率均值 17.12%，因此我们认为研发锡焊膏能够驱动公司整体盈利能力提升。
3.2 积极开发高附加值银浆产品，密切关注 HJT 电池银浆
根据 Choice 金融终端援引头豹研究院，光伏银浆是生产光伏电池的重要原料之一，下游应用于光伏电站，其消耗量及市场规模直接受光伏组件装机的拉动而呈现上升趋势。
根据中国光伏行业协会 CPIA 公众号，随着电池效率和成本优势的改善，以 TOPCon、HJT 等为代表的 n 型电池将逐渐确立领先优势，据其预测将形成对传统技术的替代趋势，预计 HJT 电池市场占比从 2020 年的 1.5%提高至 2030 年的 32.5%。
4. 盈利假设
我们预计华光新材 22-24 年归母净利润分别为 7、59、97 百万元，对应 EPS 分别为 0.08 元、0.66 元、1.09 元。
综合来看，我们给予 2023 年华光新材 32-35 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 21.12-23.10 元。
1）销量假设：我们预计 2022-2024 年铜基钎料销量分别为 6187.1 吨、7299.1 吨、9211.5 吨，银钎料销量分别为 258.0、297.9 吨、368.3 吨，银浆销量分别为 9.7 吨、17.9 吨、26.6 吨。
2）价格假设：我们预计铜基钎料 2022-2024 年价格分别为 9.5 万元/吨、9.8 万元/吨、10.0 万元/吨，银钎料价格分别为 225.0 万元/吨、242.0 万元/吨、250.0 万元/吨，银浆价格分别为 370.0 万元/吨、375.0 万元/吨、380.0 万元/吨。
3）毛利率增长假设：我们预计 2022-2024 年公司毛利率分别为 10.12%、13.40%、14.26%，2023-2024 年毛利率增长，主要系银价回升、公司积极改进报价结算模式，拉动公司整体毛利率提高。
5. 风险提示
引用地址:https://www.cha65.net/202309/36401.html
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