——中国金融四十人论坛(CF40)成员、北京师范大学金融研究中心主任钟伟《中国经济的“不可能三角”及政策选择》
1999年由美国麻省理工学院教授克鲁格曼提出的不可能三角(Impossible trinity)理论是指:经济社会和财政金融政策目标难以同时获得三个方面的目标,比如:在金融政策方面,资本自由流动、固定汇率和货币政策独立性三者不可能兼得。
现在中国拥有的美元资产,实际上已陷于不能脱手、欲罢不能的困境。面对无可避免的美元贬值趋势,中国的巨额外汇储备势必遭受巨大的资本损失。一旦中国把这些资产抛售,将造成美元更大的贬值。
在美元体系下的中国经济,不可能有本国独立的货币政策和独立的央行。整个货币政策受制于美元的外汇储备,被动发行数额巨大的央票,成为人民币通胀压力和资产泡沫的重要来源。实际上一方面消费者物价指数高企,另一方面生产过剩,通胀与通缩同时存在。本次国际金融危机对中国实体经济的影响反大于欧美,也说明了当前的货币体系和政策已经不能适应经济发展的需要。
一方面,老百姓对海外市场有一个逐渐了解的过程;另一方面,境内金融机构的投资中介服务有一个逐渐加强的过程;再一方面,海外交易很多衍生品工具,但国内大概率是先现货再衍生品交易,拓宽对外投资渠道只能是循序渐进。
事实上,国际化背景下的经济格局的确与政治发展交织在一起。国际经济领域的著名学者、哈佛大学教授丹尼·罗德里克(Dani Rodrik)提出过一个“全球经济的三元悖论”(Trilemma of Global Economy)。该理论指出: 一国政府只能在经济全球化、政策主权和民主政体三者之中任选两个,而无法做到三个同时选择。
从经济学角度来解释这个问题,需要提到两个与经济增长相关的概念。一个叫斯密型增长( the Smithian Growth),由分工和专业化带来的较高生产率带动经济增长,这是古典时期经济增长的主要动力,18世纪的欧洲与同时期的中国都属于这种类型。
分布式系统
此外,蒙代尔提出的“不可能三角”(也被称为“蒙代尔困境”,即货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到),依然在影响着众多新兴市场国家央行货币政策决策,如何妥善应对当前美债收益率持续上涨所带来的资本外流与汇率大跌困局。
“逆全球化”现象的出现,使得国际经济和全球治理产生了诸多不确定性的影响,导致全球自由贸易下滑、投资增长速度下降、经济增长速度停滞甚至倒退。
外资的进入并不仅仅带来了资本,更重要的是带来了人才和知识的溢出,提升科技水平,推动库兹涅茨型增长。如果不能看到后者,就很容易得到“外资离开恰好为国内企业腾出了发展空间”这样错误的结论。
把这个理论运用到投资中,高胜率、高交易频率和高赔率,便是不可能三角,三者相互制约。比如,在给定的时间内,如果盈利5%就结束交易,和等盈利10%再结束交易,后者的赔率显著升高,但是胜率也显然是下降的。而如果想要胜率不变甚至提升,也不是完全不可能,答案就是,去除时间的限制,增加持股时间。比如,在1天内盈利5%的胜率,很可能低于在1个月内盈利10%的胜率。同样的道理,如果目标收益率是5%,至多持股1天的胜率和至多持股1个月的胜率,明显是前者交易频率高但是胜率低,后者交易频率低但是胜率高。
毫无疑问地,是稳增长和保实体,金融体系将暂时承接巨大风险。
常见的交易方式是两个指标的组合,比如
人民币要成为全球重要的国际货币有两个必经阶段。
人民币“入篮”的改革创新
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