中证网讯（记者 王辉）中国金融期货交易所（以下简称中金所）3月17日晚间发布消息称，根据《中华人民共和国期货和衍生品法》《期货交易管理条例》和中国证监会相关规定，中金所制定了《30年期国债期货合约》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所30年期国债期货合约交易细则》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》（修订征求意见稿）和《中国金融期货交易所风险控制管理办法》（修订征求意见稿），现向社会公开征求意见。
据了解，30年期国债期货合约标的与2年期、5年期和10年期国债期货合约设计一致，也采用名义标准券设计，一篮子满足交易所规定条件的国债均可用于交割。30年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义超长期国债，合约代码设定为TL。与2年期、5年期和10年期国债期货保持一致，30年期国债期货合约报价方式为百元净价报价，净价方式是指以不含自然增长应计利息的价格报价；采用集合竞价、连续竞价和期转现交易三种交易方式。此外，其交易时间、交割方式也与2年期、5年期和10年期国债期货保持一致。考虑市场流动性、报价效率、交易成本等因素，结合超长期国债现货价格波动特征，30年期国债期货的最小变动价位设为 0.01元，是2年期、5年期、10年期国债期货最小变动价位的两倍。
总体来看，预计2023年国内稳增长压力减轻，地产周期企稳回升，出口增速回落仍是潜在风险，随着政策对冲效果显现，基建投资与消费仍然是经济的稳定器和压舱石。基于基数效应和政策效果显现的时间判断，2023年全年国内经济将呈现“前高后不低”的表现，全年经济增长有望达到5%以上。在国债期货核心驱动逻辑中，经济景气程度企稳回升，总量政策宽松空间有限，信用条件全面好转，基本面条件对国债期现券市场的支撑效果逐步减弱。从大类资产相对配置价值来看，国债市场估值水平处于高位，国内股、债相对配置性价比面临转化。我们认为2023年国债市场将迎来趋势性转折，市场将由持续接近2年的牛市正式进入熊市。
图：社会融资规模 图：新增人民币贷款规模
（一）走势：一季度利率上行风险较低，二季度以后中枢或趋于抬升
国债期货午后拉升全线收涨，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好。截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行0.9bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行1bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率下行2bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率下行3.24bp。
公开市场方面，央行开展30亿元逆回购，当日有4810亿元逆回购到期，净回笼4870亿元。资金面，银行间市场资金面继续平稳偏松，虽然主要回购利率有所反弹，但隔夜和七天利率均仍处在2%下方的相对低位。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价回落至2.70%-2.73%附近；二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交回落至2.73%附近。今年以来资金面波动明显加大，仍需关注后续流动性走向，下周税期之际或仍有小幅扰动，届时还需关注包括MLF在内的央行操作情况。
据海关总署，今年前2个月，我国进出口总值6.18万亿元人民币，同比微降0.8%，其中，出口3.5万亿元，同比增长0.9%；进口2.68万亿元，同比下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，同比扩大16.2%。按美元计价，今年前2个月我国进出口总值8957.2亿美元，同比下降8.3%。其中，出口5063亿美元，同比下降6.8%；进口3894.2亿美元，同比下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，同比扩大6.8%。总体而言，1-2月出口延续了22年底的下滑，但是降幅收窄。从主要出口国别来看，对东盟等新兴国家出口有一定韧性，对美出口延续回落，对欧盟日本出口降幅收窄。进口同比-10.2%或指向内需尚需改善。全年来看出口回落仍是主要方向但是下行幅度具有不确定性，需要关注欧美等国的实际衰退情况，不确定性较强，因此今年扩内需是主要稳增长方向。
不过，30年期国债期货的最小变动价位与2年期、5年期、10年期国债期货不同。
据了解，考虑市场流动性、报价效率、交易成本等因素，结合超长期国债现货价格波动特征，30年期国债期货的最小变动价位设为0.01元，是2年期、5年期、10年期国债期货最小变动价位的两倍。
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日前中国监管层最新发布了修订后的“商业银行资本管理办法”并征求意见。新办法着重在风险资产权重计量、资管产品穿透做出了调整与完善。新办法对不同资产风险权重调整，精细化不同资金的风险等级划分，对地方债、银行二级资本债、同业存单、投资级信用债等产生的影响各异，结构上对地方政府一般债、高等级信用债和公募债基利好，对低资质银行的同业存单和二级资本债有一定利空。整体而言对债市冲击或不大。
国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.01%。银行间债券市场方面，据CFETS行情显示，截至17：00，银行间主要利率债收益率窄幅震荡，10年期国开活跃券“22国开20”收益率较昨日收盘下行0.05bp报3.0560%，10年国债活跃券“22附息国债25”收益率上行1.05bp报2.8825%，5年期国开活跃券“23国开03”收益率持平上日收盘价报2.8625%。
公开市场方面，央行开展4810亿元MLF续作和1040亿元逆回购，当日有40亿元逆回购和2000亿元MLF到期，净投放3810亿元。资金面，周三央行超额续做到期MLF同时逆回购放量，不过受到税期影响，银行间市场资金面略有收敛，主要回购利率普遍上行，其中隔夜回购加权平均利率进一步反弹逾28bp来到2.10%上方。税期资金供给有所不足推升资金利率，同时各大平台暂停数据展示也增添摩擦成本，关注后续税期走款期间逆回购操作力度。
国家统计局公布的最新数据显示，中国1-2月规模以上工业增加值同比增2.4%；1-2月份全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%；1-2月社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%；中国1-2月房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%；房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。总体来看，消费和工业数据基本符合市场预期，基建和地产强于市场预期，就业压力仍存，结合地产高频数据边际回落来看，经济复苏强现实还未到来，基于基本面修复性回升的现实，宏观政策将维持扩内需大方向。
总体而言债市仍处在基本面“强预期”削弱、资金面利好信号增强的阶段，1-2月经济数据好转较难强化经济修复预期，对一季度经济回升幅度验证转向3月经济数据。短期税期走款资金利率边际收紧带动期债震荡偏弱，需关注短期逆回购投放量。目前10年期国债活跃券收益率下行至2.875%附近，T2306合约CTD券基差已经收敛至0.6元附近，后续收基差带动多头入场动力将会有所减弱。考虑到T2303价格已经靠近100.4，基本面大方向为边际复苏，在观察短期经济修复强度的阶段，债市持续上涨动能不强，基本面预期调整引发短期上涨后，债市或再度回归震荡等待基本面信号指引，建议多单逐步逢高止盈。
图：国债期货三品种价格走势
年底政治局会议定调“稳健的货币政策要精准有力”，同时维持流动性合理充裕。依据我们对2023年宏观经济环境的展望，明年一季度整体经济修复仍然偏慢，二季度以后经济修复动能逐步提升，因此预期至少明年一季度货币环境将维持宽裕，降准降息仍有可能，但鉴于2023年经济将较2022年修复，降息空间预期不会超过2022年。
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