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周二（8月29日），国债期货午后震荡走升，小幅收高，结束八连阴。十年期国债期货主力合约T1712涨0.14%，五年期国债期货主力合约TF1712涨0.07%。
CBOT十年期国债3月合约（ZNH9）近期持续振荡走高，突破120关口走到当前的120.93附近。最近价格沿着5日均线上行， 多头主导势明显，威廉指标也持续处高位运行，表明市场多头占据主动，多头势能量依旧充沛，预计后期仍有走高可能 。
国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.14%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率普遍上行1-2bp，截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行1.45bp，10年期国债活跃券“23附息国债04”收益率上行1.7bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行2.05bp，30年期国债活跃券“22附息国债24”收益率上行1.1bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率上行2.5bp。
公开市场方面，央行超量平价续做4月到期MLF。央行开展1700亿元1年期MLF操作和200亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%。当日1500亿元MLF和180亿元逆回购到期，当日净投放220亿元。资金面，税期来临，而4月MLF续做规模不及预期，银行间市场周一资金面出现收敛，主要回购加权利率均走高，其中隔夜回购加权利率上行近20bp左右回到1.80%上方；非银类机构隔夜融入价格略高，加点幅度大约是加权价格上浮20bp。税期之际MLF续做规模低于预期提升市场谨慎心态，预计后面几天将迎来缴税走款高峰，资金面波动料加大，关注央行公开市场操作情况。
综合基本面与政策面来看，当前宏观经济需求端复苏或滞后于供给端，二季度内需恢复斜率有待观察。短期来看，在3月出口、社融均超预期的情况下，下周将发布的一季度经济数据也存在超预期可能，基本面目前还难言利空出尽，叠加货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度也不宜高估。短期基本面多空因素交织，10年期国债利率或难摆脱2.8%-2.85%窄幅震荡，期债或也维持震荡，建议单边策略维持中性，空头套保投资者关注基差收敛后建仓机会。同时提示，一季度经济数据公布后及至4月底前，将进入基本面数据真空期，当前市场对后续需求复苏持续性仍存疑，资金面仍稳健偏松且处在机构配置需求释放阶段，待短期利空出尽后，期债不排除出现阶段性震荡偏多的可能，4月以后走势仍有待基本面情况定调。
海外长期、超长期国债期货的发展历史
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免责声明
2月以来，国债期货市场走势与现券并不一致。
1）2月初-2月17日，国债现货较为平淡，基本是横盘，但国债期货走势偏强，春节后经济修复进度不及市场预期+基差收敛是主要原因。
2）2月20日-21日，多重因素利空债市，市场风险偏好提升，股市上涨，债市明显下跌，期货下跌幅度高于现券，基差重新走阔。
3）2月22日以后，市场对于复苏的交易似乎边际走弱，现券小幅微跌，期货则受超跌反弹和基差收敛的逻辑支撑。
报告正文
2）2月20日-21日，多重因素利空债市，市场风险偏好提升，股市上涨，债市明显下跌，期货下跌幅度高于现券，基差重新走阔。首先，高频数据显示一线城市二手房挂牌价连续3周回暖。市场经过春节后3周的演绎，逐渐消化了经济修复不及预期的信息，对高频数据或者政策可能超预期的敏感度上升。受此影响，市场风险偏好提升，股市尤其是偏周期的板块明显上涨，债市受到压制。其次，债市资金面波动放大，1Y存单发行利率有向MLF利率靠拢的趋势，债市投资者对资金面的谨慎度提高。第三，2月18日，央行和银保监发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，其中商业银行发行的3个月以上的同业存单及二级资本债的风险权重明显提升，也对债市情绪上形成压制。2月20-21日，10Y国债现券收益率上行约3BP，但T合约下跌1.16元，回吐1月20日以后的涨幅。
3）2月22日以后，市场对于复苏的交易似乎边际走弱，现券小幅微跌，期货则受超跌反弹和基差收敛的逻辑支撑。2月22日以后，期货主力合约切换至2306，基差仍处于偏高的位置。而市场对于经济修复的交易热度似乎有所减弱，长债没有明显承压，期货则受超跌反弹和基差收敛的逻辑支撑，表现偏强。具体品种来看，前期跌幅最大的T反弹力度也相对较大。
临近2月末，国债期货合约已完成主力合约从2303向2306的切换，当前TS合约移仓进度约为80.9%，TF和T分别为73.9%和74.4%。
国债现货和期货隐含的期限利差均明显收窄。2月以来，随着资金面波动放大，国债现券期限利差明显收窄。现券10Y-2Y利差收窄约6BP。期货2306合约隐含的期限利差（T-TS）收窄约6.5BP。其它期限（10Y-5Y,5Y-2Y）利差也有不同程度的收窄。
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2个策略是较为合适的：
1）债市整体可能面临回调风险，胜率上做空TS>做空T。一方面，资金面波动可能放大，短端大概率承压。另一方面，2月PMI即将公布+两会日期临近，数据/政策仍有超预期的概率，长端也可能有回调压力。从胜率而言，做空TS>做空T。
2）TS基差整体处于偏低水平，对资金面可能的波动定价并不充分，投资者可以通过多2Y国债现货+空TS的策略参与做多TS基差策略。
1、国债期货方向策略：债市可能整体承压，胜率上做空TS >T
2、期现策略：若资金面波动持续，建议投资者参与做多TS基差的策略
3、曲线策略：策略空间可能较为有限
引用地址:https://www.cha65.net/202307/30834.html
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