本报记者 王宁
近日，中国金融期货交易所发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，用以完善新产品中证1000股指期货和股指期权的设计，满足市场参与者需求。华泰期货对此认为，中证1000股指期货有望取代中证500股指期货，成为对冲以及滚贴水的首选；同时，随着宽基指数期货的扩容，基于宽基指数模拟行业指数，可以实现更为精细化的对冲。
正在发行的富国量化对冲三个月持有期基金，还是首批量化对冲产品中唯一一只采用持有期模式的量化对冲产品。市场定期开放形式的量化对冲基金，时间大多为3个月或者半年，投资者只有在开放期内才能申赎。而富国量化对冲三个月持有期基金，投资者可以随时进行申购，持有超过三个月即可进行赎回，这样也更有利于培养投资者长期投资的行为习惯。
沪深300：沪深300行业分布中占比最大的同样是大金融与大消费行业，二者权重合计超过40％，但信息技术、工业、原材料等行业也占据较大比重，行业分布比上证50更为均衡。
总结而言，在中性基金表现不佳的当下市场，利用优秀的主动基金以及股指期货，能够自主构建绝对收益型组合。本文主要介绍了挑选规则、组合方法以及对冲效果，希望对在权益市场追求绝对收益的投资者有所帮助。
另外值得一提的是，由于主动基金组合本身是10只基金的组合，并且持仓相比沪深300更为分散，因此在实际行情中，等权组合的波动率相比沪深300更低，其在CAPM模型中的beta值约为0.8左右，若基于beta对冲，则效果如下：
如何挑选适合对冲的主动公募
2主动公募与股指期货打造的绝对收益之路
对筛选出的主动基金进一步构建基金组合，并辅以股指期货IF对冲，效果良好。
中证1000股指期货合约设计
一、保护性看涨策略进行对冲
二、保护性看跌期权策略进行对冲
三、备兑看涨期权策略进行对冲
四、备兑看跌期权策略进行对冲
基于以上的原则，我们挑选与沪深300相关性超过80％，并且非长期重仓某一行业的主动基金，并按照信息比率（超额收益均值/超额收益标准差）降序排列，考虑到机构投资者的投资需求，剔除限购基金以及规模较小的基金，最终挑选信息比率前10名：
根据2021年年报，中性基金总体共持有股指期货空头合约15358张，名义金额共约223亿元。其中，沪深300股指期货（IF）占比达到91％，为最主要使用的对冲工具，在IF合约期限结构中，当季合约（IF2203）占比达到64％，为最主要使用的对冲合约。
因此，我们认为目前中性基金的运作有如螺蛳壳里做道场：由于对冲工具的限制，需要在沪深300这个较窄的范围内去挑选预期跑赢的股票，不得不在一定程度上放弃了全A剩余四千多只股票，这是造成中性基金目前投资体验较差的重要原因之一。
华泰期货认为，在目前中性对冲需求集中在IC上的背景下，随着中证1000股指期货IM的推出，IM有望取代IC，成为对冲首选，原因在于相较于中证500股指期货，投资者能够在中证1000股指期货相关股票池中获得更多超额收益，因而也会愿意付出更多对冲成本。同时，随着对冲需求聚集到IM上，IM将会呈现出长期深度贴水的状态，预期相比目前IC的年化8%-10%收益率贴水更深，而IC将由于对冲需求的减少，逐步恢复到3%~6%左右的年化收益率贴水水平。
中性对冲型公募基金作为场内市场为数不多的追求绝对收益的权益型基金，对银行、保险等机构投资者来说具有稀缺性，但近年来特别是2022年以来，整体中性基金表现不佳。
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随着近年来IPO的快速扩容，宽基指数对于全A的代表性已经发生较大变化，如果说上证50与沪深300代表全A市场的头部股票，中证500代表肩部股票，那么中证1000代表的就是腰部以上股票。华泰期货分析认为，从市值分布来看，上证50成分股集中在2000亿元左右维度，沪深300成分股集中在1000亿元左右维度，中证500集中在200亿元左右维度，而中证1000则集中在100亿元左右维度。市值分布的差异性导致了各指数的权重集中度也存在较大差别，上证50与沪深300的权重较为集中，而中证500与中证1000的权重较为分散。
主动公募全市场选股造就更强收益
我们认为，更广的选股面是造就主动基金跑赢沪深300的一个重要因素，主动基金相比指数长期稳定的超额收益，打通了利用股指期货对主动基金进行对冲，从而获得绝对收益的投资之路。
期权是一个非常复杂的金融衍生品，如果要弄清楚所有投资逻辑是非常困难的，而且对于我们小散们可能知识结构还不足。但是，如果我们只用于对冲的话，则只需要简单地了解平值认沽权证的交易方法和时间价值是什么即可。那么我就从这两个方面跟大伙普及一下。
与此同时，主动选股型公募基金表现较好，偏股混合型基金指数（885001.WI）2020年至今显著跑赢沪深300。我们挑选与沪深300相关性超过80％，并且非长期重仓某一行业的主动基金，并按照信息比率（超额收益均值/超额收益标准差）降序排列，考虑到机构投资者的投资需求，剔除限购基金以及规模较小的基金。
中性对冲型公募基金（下称中性基金）作为场内市场为数不多的追求绝对收益的权益型基金，常是投资组合中重要的一部分，但近年来特别是2022年以来，整体中性基金表现不佳。截至2022年5月30日，本年回报为正的基金仅有9只，占比为21.9％。在市场大幅下行的行情中，中性基金由于采用股指期货对冲，相比权益市场其它类型基金具有较大优势，理应仍能获得正回报，目前的回报情况显然没有达到大多数投资者的预期。
如果将目光放得更为长远，考虑近三年来的中性基金收益情况，结果同样非常一般。中邮绝对收益策略近三年总回报为24.77％，年化回报约为7.6％，是所有中性基金中的冠军基金；而平均来看，中性基金的近三年总回报为13.1％，年化回报不足4.1％，相比其它追求绝对收益的产品类型竞争力并不突出，并且在持有体验以及回撤控制上，中性基金不如债券类产品。
从年报披露来看，中性基金整体重仓前10股票均为沪深300成分股，并且在基金内部权重相比沪深300超配/减配均不超过1.5％。根据中性基金重仓股票构建的组合走势来看，也和沪深300更为接近，而和中证500相差较大。
尽管过去两年间中性基金普遍表现不佳，但与此同时，主动选股型公募基金表现较好，偏股混合型基金指数（885001.WI）2020年至今显著跑赢沪深300。
从具体持仓来看，中性基金与沪深300 的权重偏移超配/减配均不超过1.5％，而主动基金相比沪深300则明显减配，并且权重偏移幅度较大。从非沪深300成分股来看，中性基金共持有26.46％市值权重的非沪深300股票，而主动基金共持有38.17％的非沪深300股票。
当然，并不是所有的主动公募都适合加入到“主动公募-股指期货”的体系中。首先，如果基金的投资风格与沪深300相差甚远（例如风格更为接近中证500或中证1000），那么使用沪深300股指期货IF进行对冲就会显得比较奇怪；其次，如果基金长期对于某一行业股票暴露过多（例如重仓医药或芯片），那么就算跑赢沪深300，也不意味着未来其仍能跑赢指数。
我们认为，可以调节的目标波动率才是中证500组合的优势所在，相比于使用沪深300对冲基金的有效前沿组合，中证500相关基金的有效前沿组合范围更大。从结果来看，20.5％、21％、21.5％三档的风险收益属性相比传统等权方式都有明显进步。
引用地址:https://www.cha65.net/202309/36264.html
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