时序进入四月，上市公司一年一度的年报披露进入收官期。随着年报披露而来的分红预案每年都会成为投资者关注的热门话题，今年也不例外。
关注的焦点无非上市公司分红额、分红率之类。与此相伴随的还有“分红究竟好不好”“对投资者而言，分红意味着什么”等问题的争论。前述问题是现实追求，而后者是理论拷问。对于后者而言，历来都有截然相反的两种观点。简单而言，一派观点认为，分红会通过股票的除权处理，使得投资者实际上并没有得到实在的经济利益；另一派观点认为，分红是实实在在的回报，对投资者是有利的。
其实，就概念而言，分红似乎很简单，但作为股市中的利益分配方式，上市公司的分红似乎比非上市公司的情形要复杂得多，不是简单地给予肯定与否定回答的。真相到底如何？本文试着做一些探讨。
数据：上市公司在指定年度内已实施现金分红总额
分红的魅力何在？
有论者认为，类似“分红以后股票价格要除权，所以分红没有意义”的理论，是一种以短期交易行为错误解释了长期投资的谬论，其逻辑是：通过大数据统计发现，除权日股价的下跌会比分红稍微少一点点。一旦长期累积起来，分红的威力会让股票价格上涨。如果股票价格真的一直不涨，那么分红率就会累积到一个恐怖的地步。为了证明这个道理，作者还详细举例解释：假设有一家公司，股价10元，每年分红1元。假设每次分红完以后，股价立即下跌同样的幅度，导致分红带来的收益完全归零。而一个购买了100元的投资者，每次收到分红以后，立即把分红按市价买成股票。在这种情况下，第一年初始股价10元，分红1元，除权股价9元。投资者初始持有10股，得到10元分红以后按9元买入1.11股，总持股11.11股。第二年初始股价9元，分红1元，除权股价8元。投资者初始持有11.11股，得到11.11元分红以后按8元买入1.39股，总持股12.50股。如此这般，到了第五年，事情已经变成了初始股价6元，分红1元，除权股价5元。投资者初始持有16.67股，得到16.67元分红以后按5元买入3.33股，总持股20股······在第九年，投资者持有2元面值的股票，每年就会分到1元的分红：分红率达到了50%。而如果持续到第10年，投资者100元持仓的股票，每年的分红率就会达到100%。之后所有的分红，都变成无本生意。作者由此得出结论：对于高分红的股票来说，只要分红能够持续，长期股价不涨是不可能的。如果股价一直因为复权的原因不上涨，那么持续再投资的股息，会给投资者带来巨大的财富。对于上述论证，笔者同意作者的看法——对于高分红的股票来说，只要分红能够持续，长期股价不涨是不可能的。但问题的关键在于股价的变化。正是因为股价的千变万化，我们才有证券市场的万花筒，投资者纵身其间而不知其味。即使深知身在其中，而难以善终。除此之外，有两点是可以肯定的：其一，类似分红趋势与股价变化之间的关系几乎不可能存在。这里有几个关键点：上市公司每年、且连续分红；股价逐年下降；股息率逐年递增。其二，孤立地看待单一公司，没有将分红放在市场中动态性地去考虑。不可否认的是，单一公司的股价变化及分红是与整个市场连在一起的，而且是变动不居的。这些因素之间具有明显的比较、比价效应。同样的分红额对应不同的股价，在不同的时段，对应不同的预期，都会产生不同的结果，有些甚至是天差地别的结果。由于存在这样无穷多的可能性，分红要落袋为安，变成实实在在的收益的可能性微乎其微。为了理解这个问题的复杂性，我们只需要对照非上市公司的情况就看出其中的奥妙。
二级市场变化是结果异化之源
假设我们投资非上市公司，投资额为100万，这笔款是一个固定的数，次年分红10万，我们的投资回报率是10%；假设第二年，又分红10万，投资回报率还是10%，但累计回报已经达到20万。如此循环10年，通过分红，我们收回了全部投资，还握有100万股权。我们之所能够达到这样的目标，是因为我们投资的100万没有变化。而如果我们是通过二级市场投资的，那么那100万就面临着复杂得多的变化。我们考虑最简单的两种变化情形：其一、股价上升了，我们的100万变成了150万，我们正好在150万的时候卖掉了，而在此之前，我们还获得了公司10万的分红款，如果不考虑红利税，那么我们这笔投资的收益高达60%。其二、股价跌了，100万变成了80万、50万，乃至30万，那么，即使有高达10%的，也是于事无补的，我们亏大了！由此可以看出，投资上市公司与非上市公司有着巨大的差别。接下来，我们要考虑这两种情形在现实中存在的可能性或者概率。实际上，即使现在有大数据分析技术与手段，我们也难以穷尽这其中蕴含的无限多的组合的可能性，并在这个基础上得出可用的有价值的规律与实战指引。但常识告诉我们：股价的涨跌起伏是不可预测的；我们不可能做到每一次买卖都赢利；我们不可能既享受这个公司的分红，又避免了二级市场的股价下跌。除非我们拿了分红，又在股价高于买入价时抛空股票，而且手里没有别的股票，或者即使有别的股票，其价格的变化也没有给我造成损失。下一次，我们又买入有分红的股票，而且每个环节都像上面一样——只享受分红与股价上涨——除非我们是股神，否则，这样的可能性是趋近于无限小的。因此，归根结底，这不是一个技术问题，而是人性问题。也就是说，人性固有的缺陷使得事情无法圆满，我们必定付出代价，才能有所收获。而人性的幽暗之处在于，即使你付出了代价，也未必有收获。这才是我们在证券市场投资的真实写照。回到上面的话题，理论上，分红并不创造价值，只是某一个时点上上市公司财富的再分配，是公司价值形式的变化，而不涉及量的变化。通俗地说，也就是从左口袋移到右口袋而已。
分红本身并不创造价值
在这里，有几个现象需要澄清：
1为什么大股东欢迎分红？
我的回答是，这与非上市公司的情形相似。大股东的持股是受限制的，在不能减持的情况下，其持股类似于非上市公司的股份，不必考虑估值的变化与股价的实际涨跌。而分红可以增加他的现金流，使得他可以动用的货币资金实实在在地增加了，也等于财富的增加。在会计处理上，可以做出漂亮账单，给人投资非常成功的印象。但是，一旦你投资的是上市公司的股份，情况就变得不可控制。但是，到最终变现的时刻，你还得接受市场的检验，投资是否成功，只有到算总账的时候，才能揭晓。
2分红所得收益要缴红利税，是否说得通？
根据上面的分析，分红要缴红利税，在理论上是难以成立的。既然分红要做除权处理，表明投资者的分红所得只是账面收益，数字游戏而已，并不是实际所得。这个非实际所得要缴税，这在理论上是说不通的。我们之所以接受红利税，也许是因为没有人计较，也许是因为红利税太复杂，没工夫计较。与此相关，资本利得税就显得名正言顺得多。因为它不仅考虑了分红，而且从总体上考虑了投资者的实际所得。
3包含红利的股价指数为什么比除权指数表现要好？
除权指数是百分百地还原原来的指数，剔除了分红对股价的干扰。而红利指数没有剔除分红的影响，或者说只剔除了分红的部分影响，因此累计的结果就是红利指数比除权指数表现得要强劲。而且，还存在这样的情形，即有些投资者既享受了分红的好处，又避免了股价的损失。就单个投资者而言，他很难做到这点，但对于拥有千千万万数以亿计的投资者的A股市场来说，这又不是很难的事，日积月累，集腋成裘，指数的差异就会日趋明显。最后，笔者想强调一点，分红并不能创造价值，我们之所以投资上市公司，是因为我们相信上市公司的运作会给我们带来持续的更高的回报，而一旦上市公司不能提供更高的回报，那就是终结投资的时刻。上市公司之所以选择分红，最根本的原因是它无法再继续进行更好的投资，无论是规模扩大，还是技术、产业升级。从这个角度来看，分红并不是什么好事。巴菲特的伯克希尔从来不分红，或者说一些股价表现强劲的公司从来不分红，而投资者赚得钵满盆满，就充分说明了分红的魅力是非常有限的，乃至屈指可数，而分红的魅惑倒是迷惑了不少人。
《盼》
-陈明堂-上海音乐学院附属中学-初三
“我创作的出发点是自己学习的专业就是作曲。在这个特殊的时期，全国上下一心，在爸爸妈妈的鼓励下觉得应该用自己学习的专业尽一份力量。”陈明堂告诉小编，他在学校一般创作的是器乐作品，所以在创作构思之前主要遇到的问题就是歌词创作，本来是想自己写，可是自己给自己设定的创作时间是两天左右完成，有点紧张。于是，陈明堂就和他小学最崇拜的语文老师联系沟通了一下，老师很快完成了歌词部分的创作，陈明堂立刻找到了感觉用一天的时间完成了旋律和伴奏和声的写作。
对于未来，陈明堂也有着自己的梦想，“我喜欢看电影，特别关注优秀大片的音乐，我希望自己将来也能做电影音乐。”
《白衣天使》-中央音乐学院附中-魏雨宸
2020年元月，新型冠状病毒席卷中华大地，扰乱了我们正常的生活和学习秩序。但是，就在国家最危难的时刻，有一群逆向而行的白衣天使，他们用自己的生命捍卫了全国人民的生命，让我们在病毒肆孽的日子里得到了生活和学习的安宁。魏雨宸说，“每天当我看到他们的事迹时，不禁热泪盈眶，我们敬佩他们，感谢他们！”
魏雨宸告诉小编，这个作品她是在老师的指导下完成的，乐曲的创作和演唱、大提琴演奏都是由她自己完成的。作为一名学生，魏雨宸想用自己的歌声来和琴声来表达对白衣天使的的感恩之情，感恩有你们，祖国加油！武汉加油！
《暖阳》-武汉音乐学院附属中学-管文乐
“我的家乡在武汉，这次的疫情发生在我的家乡。我看到那么多的病人倒下，那么多的医护人员抗战在一线，我心里十分的难受！”
管文乐是武汉音乐学院初一年级作曲专业的学生。管文乐说，这首有感而发创作的《暖阳》就是为全国人民打气！中国加油！武汉加油！
《无数个起点》-马思农-浙江音乐学院附中-高二
这首歌曲作词作曲编曲以及演唱全部是马思农在家独立完成的，因为疫情期间无法外出，录音棚也无法营业，所以只能在家用有限音源和设备来进行创作，为此还专门买了一个电容麦克。
这首歌马思农主要作用了流行乐的编曲方法，在钢琴伴奏的基础上陆续添加多轨乐器来进行丰富，多用鼓的切分节奏来给予歌曲的呼吸，不断切换乐器作为副旋律。马思农认为写作抗疫情歌曲前题需要的是发自内心实感，并且要让人们和战士们所听的是通俗易懂的内容，让歌曲中的节奏，旋律成为力量传递给他们。
“歌曲是表达情绪的好方式，所以我想让音乐真正的成为知己，并且让听到我歌曲的人产生共鸣，丰富我以及他人的精神世界。”成为作曲家和音乐制作人是马思农的梦想，但更希望能将自己写的作品和自己的歌让更多的人去聆听，感受。
《希望》-上海现代音乐职业学校-唐文轩
“鼓起勇气一起战胜病毒，希望就在眼前。”这是唐文轩在这首原创歌曲中想要表达的情感。
对于这次创作，唐文轩表示自己并不是很会作曲，只是懂得如何使用计算机作曲软件，作品仍有不少问题，诸如和声、配器、音源等，但自己想要表达的“勇气”和“必胜的信念”是真切的。
《为爱逆行》-樊孔龙-上海音乐学院附属安师实验中学-高一
樊孔龙已经是一名独立歌手了，做过10首电子音乐以及众多未完工的demo。
在谈及自己的创作时，樊孔龙说了很多的专业技术点：使用弦乐与钢琴，使整首曲子渲染出了不一样的色彩；略有中古调式的和弦编排以及6/8拍的节奏脱离了是大多数电子音乐的主流设计；使用过滤器的阻断功能在前奏渐进了力度与清晰度，渲染显示出了医护人员的到来使人们带来的希望……
《力量》-上海音乐学院附属中学-王天艺
“作为出生在武汉的人，我非常难过。看到大量的医生，奋不顾身地冲向最危险的地方，他们带去的是希望，太令人感动。”
王天艺也想为抗击灾难做一点事情，于是创作了这首歌，想把这首歌献给所有病人和医生。
《生命曙光》-冯书雅-上海音乐学院附属中学-高二
“当我看到请战书上一个个红手印时，我不禁觉得这就像寒冬里一朵朵傲雪的红梅。于是我写下了副歌的歌词：‘并肩守望，奔向战场，请战的手印就像一朵朵红梅傲霜。天使在夜幕中，逆风飞翔，太疲惫的夜，你依然在守护生命曙光。’我将我对所有逆行者的感恩之情寄托在这首歌中，感谢所有的逆行者！”
冯书雅在谈及自己的创作灵感时仍颇为动情，“《生命曙光》这首歌灵感来自于所有逆向而行的白衣天使。他们不畏风险、逆境奋起、甘于奉献的精神深深地感动了我。”
冯书雅之前创作过很多作品，还获得了不少颇具分量的奖项和肯定。冯书雅的创作不限某种题材，并且在每一个作品的立意、风格、情感基调、地域色彩方面都在不断尝试、创新。艺术家需要静下心来和自己对话，和历史对话，和天地对话。她坚信成为一位作曲家首先要成为一位思想家，这样作品才会有深度、有力量。
《你来了（四声部无伴奏合唱）》-曾凡舒-上海音乐学院附属中学-八年级
曾凡舒从八岁开始就尝试创作一些简单的小曲子，直到两年前正式跟专业老师学习作曲。在这首作品之前，她还创作了一些作品，比如去年创作的室内乐作品——《浣溪沙·门隔花深》，在中国音乐学院附中举办的鹂鸣春晓作曲比赛中获得了佳作奖。
“在一个月前，就是在疫情最艰难的时刻，我就参与过一些公益创作和学习的群，看到了来自全国各地的老师们，同学们，家长们都在以不同的方式为抗疫呐喊助威，我也深知这就是一场战斗，战士就是我们的医生，护士和坚守在一线的工作者们；正好这段时间云南台在播放《聂耳》这部电视剧，作为一名音乐学习者，我想自己也可以像先烈们和当下的抗疫英雄们一样成为一名战士，因此就动笔写下了这首充满生机和力量的歌曲。”
对于曾凡舒来说，这次创作的歌曲和平时在学校学写的作品大有不同。曾凡舒告诉小编，“平常学校练习的作品，都是学院派的习作，和声、织体、结构、细节上的设计都是按照古典乐的要求创作，比较严谨也比较丰富；这次创作的歌曲，贴近我们当时抗疫的心声，因此本着希望被传唱，和声选择偏流行，对于学院派的我的确是一次大胆的尝试。”
《Take Your Hand》-孙颢瑜-上海音乐学院附属中学-高一
“这次的写作历程我所表达的都是我心里最纯粹的感受，最真挚的爱，灵感来源于那些替我们负重前行的医护人员，她们心中也害怕、也恐惧，但他们没有退怯，他们挡在了我们前头，所以我想用音乐去慰藉他们，让他们能听到我的心声，我想用音乐去让他们感知到我们对她们的爱。”
孙颢瑜告诉小编，这次的作品创作过程中，她的专业老师居文沛老师给了她很多思路上的启发，老师希望她能将医护人员们当作是自己的亲人、朋友，当他们听到创作的音乐时，会放松下来，听见创作者和他们说的心里话，当她们工作了一天很累，需要爱，理解，照顾和拥抱她们。将这些情绪放进音乐中，才能更好地表达我们对医护人员们最真诚的感谢和感情。
《回到往日》-上海音乐学院附属安师实验中学-曾嘉芸
“回到往日”这首歌主要讲的是对在前线的医护人员的致敬和感谢，还讲述了在已经经历过17年前的SARS之后, 却依旧有人不吸取教训，为了一时的贪婪吃野味, 导致动物身上的病毒传染给人类。
曾嘉芸告诉小编，这首歌同时表达了对疫情引起的歧视的看法。“病毒是全人类需要面对的，不应该对无辜感染了病毒的人产生歧视。我们更应该做的是团结并努力抗击病毒，也希望这次疫情能够早点结束，类似的事情不要再发生了！”
《逆行者》-刘宇宸-上海音乐学院附属中学-高一
“《逆行者》本作品除了运用流行歌曲的传统和声元素，还使用了大量的爵士的高级和声与节奏型，使歌曲变的更加多样性并有更多的可能性；同时，在配器上达到了乐器时间相互的呼应与衬托，使得乐器的层次感更加饱满。”
对于刘宇宸来说，这首作品创作中遇到最大的困难就是由于特殊时期，作曲者和演唱者时间无法见面，只能隔空录音，导致在录音环节非常的麻烦，需要一轨一轨的对录音，并且音质会受到影响；其次是时间方面，从开始创作到制作完成仅有短短的十天时间，期间需要完成谱面，配器，录音，合成等一系列任务，难度确实还是比较大的。
刘宇宸以后的梦想是毕业后可以回到自己的母校成为一名老师，去指导自己的学生，通过自己所学的知识给予他们创作的思路与技巧。
《Time》-程凯-上海音乐学院附属安师实验中学-高二
程凯从初二开始自学计算机编曲，到现在已经断断续续有3年了。“计算机创作的好处就是能把自己的想象力完全铺开，同时它更容易被大众接受，不像古典音乐的复杂、精密与秩序，更通俗，我觉得会更容易传播开来。”在程凯看来，这次创作的出发点就是单纯的想回到之前的状况，能去上学，还能和同学一起嘻哈打闹，还能看到街上车水马龙。完成作品的过程中对他来说最大的困难是歌词比较难押韵。因此从来没写过歌曲的歌词，写词那几天几乎每天都在想如何和疫情挂钩。然后是每天能有的创作时间比较少，基本都是每天完成一天的网课和作业，然后自己一个人在电脑面前，一次一次改歌词搞到深夜。
程凯的梦想是成为独立音乐人或者录音工程师，毕竟现在时代变了，科技也发达了，更多优秀的制作人和作品都涌现出来，希望自己能更加全面一点，作词作曲编曲录音混音母带都自己完成，这样“零成本”最好不过。
《冬去春来》-上海音乐学院附属中学-陶乐天-初一
“我写下这首歌，表达对大自然的敬畏，对逝者的怀念，对奋战在一线的勇士们的无限敬佩与感恩，还有对春天、对胜利的向往与祝愿。”
带着这份初心，陶乐天开始了创作，但却遇到了很多困难。“要找人排练和录制时遇到了困难，因为只能宅在家里，录音工作室也还没复工，所以我先请上音大四的黄喆师姐在家里用手机录下钢琴伴奏，然后请胡婷老师用手机录下动听歌声，又请黄耀德老师爱心做的合成。”陶乐天坦言，虽然在音质音效上和录音棚、编曲混音制作的效果可能没法比，但我觉得这也是特殊时期的真实呈现，挺有纪念意义的。
值得骄傲的是，陶乐天的个人原创专辑很快就要面世了，其中收录了我8-12岁期间创作的10首校园歌曲、流行歌曲和艺术歌曲。而这首《冬去春来》，在提交完这次参赛的版本以后，在杭州爱乐天使合唱团洪燕校长的支持和鼓励下，陶乐天又改写了一个童声双声部合唱的版本，目前已经交给合唱团去排练了，期待童声合唱出来的效果。
《抗疫歌》-罗一茜-武汉音乐学院附属中学-七年级
这首作品罗一茜共花了2天创作，改过五六次，改不和谐的音、不合适的节奏、前奏、尾奏等。在老师和朋友的帮助下，经过短暂而紧张的创作过程，罗一茜完成了自己的作品。
对于罗一茜来说，她的梦想很简单，就是希望自己能创作出属于自己风格的好听的曲子。
引用地址:https://www.cha65.net/202311/40126.html
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