21世纪经济报道记者李域 深圳报道
上线即被秒杀的雪球产品正在迎来全面自查。
近日，监管部门向各券商发文，要求强化“雪球”产品的风险管控，提醒各证券公司应持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。
被称为“雪球”的产品全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是场外期权模型的一种，也是今年以来市场上卖到脱销的明星产品，“年化票息15-20%”、“亏损风险小”或者“赚了钱随时可以退出”是投资人对雪球产品的第一印象。
但随着市场的剧烈波动，有的投资人体验到了“敲入”风险，雪球产品的报价和额度也开始了缩减。
今年以来，雪球产品销售极为火爆。
一方面，各大研究机构对今年股市的普遍定调是震荡市，雪球产品可让客户在市场不大幅下跌情况下获得较高票息。
另一方面，雪球产品像滚雪球一样，只要不出现大坑，雪球就越滚越大的属性吸引众多合格投资人的关注和配置。
实际上，雪球产品是一种由证券公司、信托机构或财富管理机构发行的，底层资产面向合格投资者的场外衍生品。
产品主要有两种，小雪球保本、收益浮动，通常以收益凭证的方式发行；大雪球则是一种奇异看跌期权，市场上发行火爆的主要是大雪球。
一位来自中信建投的理财经理对21世纪经济报道记者表示，雪球产品的本质是投资人向券商卖出的奇异看跌期权，并获得期权费用的过程，“好比券商向投资人买了一份特殊的保险，年化收益是券商交的保费。”
具体来看，雪球产品主要分三种收益类型：一是上涨触发敲出，拿到敲出时点的收益。
以挂钩中证500的某券商雪球产品为例，只要中证500指数涨了3%，那么就可以拿到持有期间的收益和本金出局。
二是未发生敲入且未发生敲出事件，可以拿到本金和产品2年期限的收益。
三是发生敲入但未发生敲出，即在2年内中证500跌了30%，即“敲入”了，但产品到期时，那么不但2年零收益，而且还需要承担中证500指数跌的部分。
从雪球产品的设计上可以看出，一旦击穿敲入价格，投资者需要按照合同约定，被动敲入，并持有到期，这也就意味着，在单边下跌的市场中，投资人的亏损没有止损点。
信达证券分析师于明明对挂钩中证500指数的雪球合约进行了回测，在2013年 3月至2021年7月的区间内，若每日滚动投资雪球产品，平均敲出时间4.56 个月，其胜率可高达82.88%，但在该情况下的平均获利仅为5.36%，而在敲入后发生亏损的情况下，平均亏损为-20.9%。
因此她认为雪球产品比较适合低波动或温和上涨的市场环境，出现极端行情时，投资人需要承担较大亏损。
在雪球产品火爆之际，不少券商开始发力这类重资产的场外衍生品业务。
根据2018年证监会发布的《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，证券业协会将券商分为可以挂钩个股和指数的一级交易商和只挂钩指数的二级交易商。
据悉，目前雪球产品的发行主力军是8家证监会指定的一级场外期权交易商，包括广发证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、中金公司、中信建投、申万宏源和中信证券。
兴业研究大类资产配置策略分析师王宁表示，雪球产品可以登记在收益凭证或场外期权内。
据证券业协会数据，截至2021年一季度，收益凭证存续规模共4116.1亿元，其中35%为非固定收益类，估测雪球产品规模约720.3亿元。
另外，场外金融衍生品存续约8117.6亿元，其中47.58%为股指类，假设约有20%为雪球产品，则规模约772.8亿元，合计1500亿元左右。给予更激进的占比假设，“雪球”产品当前最大可能市场规模约为5000亿元。
而根据收益凭证不超过证券公司净资本的60%（2020年末证券业净资本约1.8万亿），场外个股期权业务对应的自营权益类证券及衍生品规模不得超过净资本的50%（开展业务连续3年且持续合规）来计算，“雪球”市场的规模上限或约2万亿元。
作为雪球产品的机构投资人，华南某私募基金人士对21世纪经济报道记者表示，一般券商都提供机构客户定制和标准化雪球结构两种产品。
在投资门槛上，投资者需要满足合格投资者认定条件，单个客户在100万以上，在支付费用方面，除认购费外，还包括管理费等其他费用。
他认为，券商充当着“交易对手”，将持仓的风险和投资人一起分摊，券商的收益主要取决于自身的交易能力、波动率预测能力和产品的定价能力，特别是产品的定价能力方面（即其愿意承担的风险对冲成本），能力越强，券商收益越高。
有机构人士透露，雪球类产品发行火爆的原因之一是存在保证金交易模式。
这也就意味着，在保证金交易模式下，保证金率通常设置为20%-30%，参与者直接买入雪球结构期权，相当于提高了资金的杠杆，同等初始资金的条件下，若保证金率为20%，则可获得5倍的票息收入。当时间下跌时，投资人将承担严重亏损。
事实上，在前期市场大幅的波动中，有券商人士表示，有个别挂钩单票的雪球产品的确引发敲入的风险。
业内人士表示，香港此前推出过类似的产品。
在2008年金融风暴前，香港各理财渠道向一些高端客户（通常100万美元以上，成熟/专业投资者）推出Accumulator（累股证）产品。
这一产品的风险来自收益封顶，即股票涨到预先设定的价位合约自动中止；但亏损不保底，即股票在跌破行使价后要每天双倍（或更多倍）吸纳股票，而在到合约结束的一段时间内，客户要一直承受股票下跌的亏损。
后来随着金融危机爆发，股市暴跌，买这种产品的投资者血本无归，产品也被称为“I Kill You Later”！
对此，监管指出，雪球产品对投资者和券商都存在一定风险。
对投资者是销售适当性的风险，因为雪球结构具有高票息但非保本的特点，当挂钩标的指数发生大幅连续下跌时，投资者可能面临本金较大幅度亏损，属于一类风险较高的产品。
对于券商来说可能存在对冲不充分和表内亏损的风险，证券公司波动率敞口缺乏较好的对冲工具，波动率对冲整体较粗糙。同时，当在观察日前后，挂钩标的价格临近敲入价格或敲出价格附近时，证券公司Delta、Gamma等风险敞口将发生剧烈跳动，对证券公司的对冲精准性和交易能力提出了较高要求。
而且随着雪球发行规模持续上升，中证500股指期货负基差出现一定收敛，市场波动率已有所下降。考虑到雪球结构适用环境具有较强周期性，若市场走势出现趋势性下滑，同时伴随挂钩标的波动率走低、股指期货负基差大幅收敛，证券公司对冲成本将大幅增加，极端情况下可能导致证券公司大幅亏损。
因此，监管要求各证券公司应持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。
其一是加强投资者准入及适当性管理，建立交易对手白名单准入制度以及在销售底层资产为雪球产品的资管产品过程中，严禁使用“保本”、“稳赚”等词汇诱导投资者购买或片面强调收益。其二是证券公司需要强化全面风险管理。
下一步监管将对证券公司发行雪球产品的销售适当管理和风险管理水平加大检查力度，对于风险管控不足的公司，将依法从严采取监管措施，同时对相关责任人层层追责。
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最近在看安道全写的这本《可转债投资魔法书》。在中国市场，可转债是一个几乎零风险，大概率高收益的投资产品。
3月份开始参与打新债，到今天一个月时间，已经中了第5支新债。其实更想中新股，但是机会确实太渺茫了，不仅需要经济实力，更需要有运气女神的眷顾。 相比来说，打新债中签的几率真的要高很多。
又中了一手可转债
什么是可转债？
顾名思义，可转债全称是“某某企业可转换债券”，简称“转债”或者“可转债”。是上市公司发行的，在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。
可转债是个双面人，具有债权和期权的双重身份。为什么这样说呢？
首先，可转债本质就是一张借据。它是企业向你借钱的凭证。它的面值是每张100元，以10张为一个交易单位，称为“一手”，一手等于现金1000元。
上市公司在这张凭证上约定了:我向你借钱了，大概需要5、6年再还钱。每年我都会付给你一定的利息（当然这个利息是很低的），到期再还本钱给你（当然这个不是心里话）。
其次，可转债有着期权的属性。交易期间，可以直接卖出或者转换成股票。
我们都知道，每支可转债的背后都有一个对应的上市公司。上市公司向你借钱的主要目的，是想要用借来的钱投资他们的企业。所以他们会想方设法，提高可转债的价值，把债主变成股东。从以往的经历来看，可转债上涨，有着超出99%的几率。
怎样购买可转债？安道全在书中这样说“可转债不是一个暴利工具，却有可能给你带来安全的暴利。”
可转债的购买其实很简单，只需要拥有股票账户就可以了。没有打新股的持仓要求。它的主要购买方式有如下几种。
1、网上打新。在各券商的交易APP或者网站，点开“打新”一栏，直接申购就可以了。一般每个账户顶格申购是1万手，单个帐户最多中10手，也就是1000元。
2、上市交易。可以在股票交易软件中，进行可转债买卖。这里需要注意，买入可转债时需要关心的几点。
可转债面值100元及以下，越跌越买；面值130以上，可以分批卖出，落袋为安。
各大平台评级AA级以上，可以质押的可转债，毫不犹豫的买。平台都看好它，涨的机会大大的，此时不买更待何时。
溢价率10%以内的可转债，可以放心的买。
3、股票配售。发行可转债时，企业会优先给股东们分配一定份额的转债。到时只要按照转债代码申购即可。
积少成多
可转债的基本常识。
1、转股价
债券转换成股票的价格。如图
可转债介绍
招路转债，转股价9.34元，每张债券到时可以买（100/9.34）10.71股招商公路股票。截止到2019年4月19日，招商公路收盘价8.92元。
转股价值=100/转股价*正股价
招路转股价值=100/9.34*8.92=95.50
溢价率=100/95.5-1=4.71%
招路转债溢价率10%以内，可以放心的买。所有的上市公司为了鼓励债主变成股东，都会想方设法让股票价格超过转股价，这样他们不仅有了充裕的资金，更没有还债的压力。
2、强制赎回条款
一般可转债都会相应的条款，连续30/60个交易日内有15/30个交易日收盘价不低于转股价的130%，触发强赎条款。
上市公司会发布强赎公告，这时候如果你不卖出可转债，上市公司就会以103元或者更低的价格，强行赎回你手里的债券。
3、下调转股价条款
同强赎一样的有条例规定。如果这个市场大行情不好，企业经营的也不咋样。企业的股票不仅不涨，反而在往下跌。为了挽回债主们持有债券的信心，企业往往会下调转股价。需要注意的一点是，下调转股价只是企业的一种权力，不是义务。
真要碰上那种不肯下调转股价的企业，只有用回售保护来维护债主的利益。
4、回售保护条款
这条是可转债的消费者保护权益法。如果在特定阶段，股价长期低于转股价的70%以下。可转债拥有者可以启动回售保护条例。按面值向上市公司卖出手中持有的可转债，收回自己的投资本金和应得的利息。这是投资者的权利。
可转债，看着不起眼。申购时每个帐户最多也只能中一手，1000元，本小利却不薄。曾经的招行转债，在不到两年的时间内，最高价涨到176.99元，足足收获了超过70%的利润。而大多数可转债，涨到130元是很正常的现象，上市公司会借此良机甩掉债务的包袱，把债主变成股东，不用再担心还钱的事情。
积少成多，集腋成裘，想要财富的雪球越滚越大，安全保底高收益的可转债，会是人们投资理财的好帮手！
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